事件:伊利股份发布 2022年中报。2022H1实现营业总收入 634.63亿元,同比+12.31%,归母净利润 61.33亿元,同比+15.23%;其中 2022Q2单季度实现营业收入 324.16亿元,同比+11.23%,归母净利润 26.14亿元,同比+4.91%。剔除澳优并表影响,公司 2022H1实现营业收入 615.77亿元,同比+9%;实现归母净利润 61亿元,同比+15%。
受疫情影响液态奶增速放缓,奶粉及奶酪业务保持较高增速。1)液体乳 2022H1实现收入 428.92亿元,同比+1.1%,市场份额同比提升 0.1Pct。其中常温液奶上半年收入保持个位数增长,低温液奶收入双位数下滑。基础白奶收入增速超20%;低温鲜奶收入增速超 40%。液体乳 2022Q2实现收入 205.75亿元,同比-4.5%。增速有所放缓主要系 2022Q2多地疫情反复,物流运输效率降低,部分地区销售网点关闭,对终端动销造成一定影响。2)奶粉及奶制品 2022H1实现收入 120.71亿元,同比+58.3%。2022Q2实现收入 66.76亿元,同比+83.5%。
剔除澳优并表影响,奶粉业务 2022Q2内生收入增速达 30%以上。婴配粉/成人奶粉/奶酪市占率分别提升 3.5/1.3/4.0pct,剔除澳优贡献后,婴配粉市占率同比提升 1.8Pct。上半年金领冠珍护和有机赛纳牧的收入增长均超 40%。奶酪业务收入增速达 40%以上,终端网点已布局 50万个。3)冷饮产品 2022H1实现收入 72.95亿元,同比+31.7%。2022Q2实现收入 44.99亿元,同比+29.4%。
公司持续保持国内龙头地位,上半年国内收入增长超 30%。公司加快产品创新节奏,推出娟姗 A2有机纯牛奶、“AMX 0蔗糖系列常温酸奶等多款新品,2022H1新品营收占比达 12.48%。
原奶价格下行缓冲成本压力,毛销差略有提升。毛利率端,2022Q2毛利率为32.80%,可比口径下同比+1.04pct。二季度买赠力度虽有所增加,但公司积极优化产品结构,原奶价格回落亦缓冲其他原辅料价格上行压力。费用率端,2022Q2销售费用率为 18.53%,同比+0.68pct,主要系公司广告营销费用有所增加。毛销差为 14.28%,同比+0.36Pct。管理费用率为 4.37%,同比+0.83pct。
综合来看,2022Q2净利率为 8.06%,同比-0.49pct。展望 2022H2,乳制品需求坚挺,全国疫情整体可控,消费场景逐步恢复,7月以来公司动销有所好转。
成本端原奶价格 22H1有所回落,同比下滑 4.19%,预计 22H2仍维持高位,但成本上行空间有限,全年奶价呈小幅回落态势。同时,在利润目标驱动下,预计公司费用投放更为理性,盈利能力进一步提升。
盈利预测、估值与评级:我们维持 2022-2024年 EPS 为 1.68/1.98/2.26元,当前股价对应 P/E 为 21x/18x/16x,维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。