针对 22H1报表中的 6大关注点，我们认为：20Q2&22Q2酒企疫后举措大不同/消费升级短暂减速下，价位带存新变化/多维度内部分化加剧/渠道发展策略选择的不同带来了发展驱动力的变化/预收“彩蛋”暗含的潜在弹性机会/中秋国庆动销仍存预期差。22Q2业绩的“不及预期”提供布局时点，预期差下坚定看好白酒板块，推荐关注“3+2+1”投资组合，1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。
白酒板块回顾：22Q2区域/高端酒表现优异，疫情下分化加剧显著收入及利润端：22Q2收入及净利润分别同比变动+10.59%、+12.90%，其中满足基地市场受疫情影响小+有成熟单品+不依赖招商扩张+实力强劲四大条件的区域龙头/高端酒收入增速表现居前（分别为+16.08%、+15.02%）；利润端来看，22Q2利润增速与收入增速剪刀差较 22Q1收窄显著显示：Q2在疫情影响下行业升级速度短暂减缓，高端酒（+17.01%）/区域龙头（+13.23%）利润增速表现居前。盈利能力端：22Q2白酒行业毛利率及净利率分别环比变动+1.75/+0.42个百分点至78.58%/37.11%，其中高端酒毛利率/净利率双升；而收入/净利润增速居前的区域酒毛利率/净利率双降，主因收入占区域酒比达 44.53%的洋河股份产品结构略下移+费用提升导致利润率下降；费用率端：22Q2酒企费用改革进行时，销售费用率普遍提升以抢抓潜在回补动销（销售费用率同比增长 0.11个百分点至 11.19%），管理费用普遍下降体现强经营控制力；预收端：优质酒企预收/回款均同比增长显著，同时部分酒企因季节报表确认问题，虽 22Q2业绩增速表现不佳，但蓄水池优异的表现暗涵其 22Q3业绩弹性潜力，需值得重点关注。
思考与展望：财报背后需值得关注的点？如何把握投资机会？1）20Q2&22Q2酒企举措大不同。区别于往年 Q2酒企纷纷采取控货挺价（提价潮为关键词），22Q2多数酒企加速回款以提前锁定回补消费；
2）消费升级短暂减速下，价位带存新变化。消费升级不可逆下：①千元价位带：
新经济发展常态下韧性尽显，千元价位发展节奏有所变化，亦将迎来挤压式发展阶段；②次高端价位：次高端价位受疫情影响较为明显（特别是依靠招商扩容的次高端酒），但仍为扩容加速价位带，将最先受益后续婚宴后移带来的回补消费；
③中高档价位：今年受人口流动、区域酒春节动销超预期使得后续渠道补库存积极性高、消费升级趋势延续叠加集中化提升，100-300元成熟单品表现优异；
3）多维度内部分化加剧显著。挤压式增长延续，名酒最享受集中度提升红利，能做好消费者培育、深耕基地市场等工作的的强α公司有望实现行业排位再进一步；
4）22Q2基地市场占比普遍提升，渠道发展质量分化明显。①全国化酒企来看：
普遍经销商数量提升，基地市场占比上移，同时平均经销商规模短期下滑。②区域酒酒企：平均经销商规模多实现同比提升，经销商数量变化分化，苏酒经销商数量大多下降，而徽酒逆势提升；
5）蓄力型酒企潜在业绩弹性大。优质酒企/季度报表调节酒企预收端优异的表现暗涵后续潜力；
6）把握中秋国庆平淡动销下结构性机会。在整体“平淡”中，优势品牌酒企市占率提升速度或超预期。
22Q3股价/估值复盘：动销恢复为底层逻辑，事件/业绩预期差助推白酒板块自 22Q2至今，经历了“杀估值-修复-博弈业绩-杀估值”阶段，在市场预期经济增速平稳叠加行业进入弱景气周期的当下，我们认为以下三大 22Q2白酒板块驱动力将延续至 22H2—动销恢复/事件/业绩预期差。
投资建议22Q2部分酒企业绩的不及预期实际上反映了疫情下真实经营情况，在优质酒企预收表现优异+库存正常下品牌酒企多措并举加速抢抓中秋国庆动销+估值已因情绪问题回调背景下，我们预计 22Q3主销区域受疫情影响小&有成熟大单品&提前布局&预收优异的优质酒企业绩或将迎来确定性弹性机会。推荐组合：坚持布局三条主线：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。
风险提示
1、疫情爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。
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