事件:1、公司公告2022半年报：2022H1实现营业收入80.9亿元，yoy+7.3%，归母净利润17亿元，yoy+98.6%，扣非净利润16.4亿元，yoy+157.8%，对应2022Q2营业收入40亿元，yoy+7.6%，归母净利润9.4亿元，yoy+26.9%，扣非净利润8.8亿元，yoy+39.1%。
2、公司公告2022半年度利润分配预案：拟每10股派息3.5元（含税），现金分红总额7.8亿元，按当前股价计算，股息率为1.7%。
投资要点:上半年业绩接近预告上限，海外收入增长48%，远超行业增速，占比提升至37.5%；2022Q2销售费用节约，季度利润环比提升显著。
1)收入端：2022H1实现营业收入80.9亿元。其中，境内收入50.6亿元，yoy-7.9%，海外收入30.3亿元，yoy+48.3%（vs据伽马数据，2022H1中国自研游戏海外收入yoy+6.16%），占比进一步提升至37.5%（2021H1为27.1%，2021末为31.5%）；分业务看，移动游戏77.4亿元，yoy+9.5%，网页游戏3.4亿元，yoy-26%。
2)成本和毛利端：2022H1营业成本12.6亿元，yoy+12.5%，其中游戏分成11.4亿元，yoy+12.6%，主要由于代理游戏收入增加。2022H1实现毛利润68.3亿元，yoy+6.4%，毛利率84.4%，同比-0.7pct。
分业务看，移动游戏毛利率85.1%，同比-1.1pct，网页游戏毛利率71.1%，同比+0.6pct，境内业务毛利率85.5%，同比+1.2pct，境外业务毛利率82.6%，同比-4.6pct。
3)费用端：2022H1销售费用43.4亿元，yoy-9.3%，销售费用率53.6%，同比-9.8pct，主要由于2021H1上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏进入成长期投放减少（互联网流量费用40.9亿元，yoy-11.8%，薪酬及福利费2.2亿元，yoy+74.9%）；管理费用2.1亿元，yoy-5.8%，同比-0.4pct；研发费用5亿元，yoy-26.2%，研发费用率6.1%，同比-2.8pct，主要由于公司根据战略品类调整人员结构，加大了策略类品类的投入、减少个别非战略品类的研发投入；财务费用-0.16亿元，yoy+39.1%，财务费用率-0.2%（汇兑损益从2021H1的-820万增加至2022H1的2331万）。所得税费用1.8亿元，所得税费用率9.5%。
4)利润端：2022H1实现归母净利润17亿元，yoy+98.6%，归母净利率20.9%，同比+9.6pct；扣非净利润16.5亿元，yoy+157.8%，扣非净利率20.3%，同比+11.9pct。非经常损益5168万元，包括投资收益3666万元、政府补助1721万元等。
5)资产负债表：截至2022H1末，公司持有货币资金余额50.6亿元（2021末为46.2亿元），其中人民币42.8亿元，美元（按6.7114汇率折算人民币）7.6亿元，交易性金融资产23亿元（主要为理财产品）。
6)2022Q2单季度情况：2022Q2实现营业收入40.3亿元，yoy+7.6%，qoq-2.1%，毛利润33亿元，yoy+5.9%，qoq-6.4%，毛利率82.5%，同比-1.3pct，环比-3.8pct；销售费用20.3亿元，yoy+2.4%，qoq-11.9%，销售费用率50.8%，同比-2.6pct，环比-5.6pct；管理费用1亿元，yoy-15%，qoq-6.6%，管理费用率2.5%，同比-0.7pct，环比-0.1pct；研发费用2.2亿元，yoy-36.6%，qoq-19.8%，研发费用率5.5%，同比-3.8pct，环比-1.2pct。所得税费用7750万，所得税费用率7.7%。归母净利润9.4亿元，yoy+26.9%，qoq+23.1%，归母净利率23.4%，同比+3.6pct，环比+4.8pct。
全球在运营月均流水破亿产品达6款，后续储备丰满，9款获版号1)全球发行方面，《P&S》稳中有升，《云上城》日韩表现优异：2022H1公司全球发行的移动游戏最高月流水超过20亿，全球新增注册用户合计超过1.3亿，全球最高月活跃用户超过4000万。《Puzzles&Survival》截至2022H1末累计流水超42亿元，2022年1-7月位居sensortower中国出海手游收入榜（海外Appstore&GooglePlay）第6/5/5/5/4/5/3名，据研发商易娱，《Puzzles&Survival》2022年1-7月流水约为2.8/2.7/2.9/2.9/2.8/2.9/2.9亿元（精确数据以公司口径为准）；《云上城之歌》日韩表现优异，据sensortower，该产品为2022H1韩国市场收入最高、日本市场收入第13名的中国手游。
2)长线运营方面，全球在运营月均流水破亿产品达6款，其中最早上线产品已运营近4年。《云上城之歌》2020Q2上线至今各季度平均排名稳居国内iOS畅销榜TOP60，2021Q3-2022Q2平均排名55/59/46/52。《斗罗大陆：魂师对决》2021Q3-2022Q2在国内iOS畅销榜平均排名第7/13/25/37。
3)产品储备方面，自研+代理+定制储备近30款产品，9款获国内版号。
后续自研储备：三国题材SLG《霸业》（已获版号）、唯美古风MMORPG《代号古风》、西方魔幻MMORPG《代号魔幻M》、中世纪历史题材SLG《代号GOE》、Q版3D风格异世界冒险MMORPG《代号3D版WTB》、西方题材SLG《代号G2》、神话题材卡牌《代号D8》、斗罗题材MMO《代号斗罗MMO》；后续代理储备：①MMORPG：创新MMOIP手游《代号XXZ》、未来科技题材MMORPG《曙光计划》（已获版号）、西方魔幻MMORPG《不朽觉醒》（已获版号）、航海射击题材MMORPG《梦想大航海》（已获版号）；②SLG：写实蚂蚁题材SLG《小小蚁国》（已获版号）、三国题材SLG《代号三国CB》、西方魔幻题材SLG《代号S》、中世纪城建/轻度消除SLG《代号DG》；③卡牌：蒸汽朋克卡牌《空之要塞：启航》（已获版号）、创新融合卡牌玩法的异世界冒险手游《光明冒险》（已获版号）、三国题材《铁杆三国》铁杆三国、高品质魔幻卡牌手游《上古王冠》（已获版号）、回合放置卡牌手游《最后的原始人》（已获版号）、二次元卡牌手游《代号二次元ZQ》；④模拟经营：写实商业题材《代号合伙人》、经商题材《代号旧时光》、农场类模拟经营《代号森林》。
4)VR/AR：公司投资布局光学模组、光学演示、AR眼镜、VR内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料等赛道。
盈利预测和投资评级：公司管理层奋战在业务一线，第四期员工持股计划绑定650名核心员工、已完成非交易过户，“精品化、多元化、全球化”战略清晰、执行坚定、效果显现，海外业务占比持续提升成为新增长极，国内游戏政策进入平稳期，关注行业底部向上拐点。我们预计公司2022-2024年归母净利润33.1/38.2/43.3亿元，对应EPS为1.5/1.7/2.0元，对应PE为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。
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