牧原股份：Q2业绩改善，养殖成本持续下降

事件：8月30日，公司披露2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入442.7亿元，同比增长6.57%；归母净利润-66.84亿元，同比下降170.16%，扣非归母净利润-68.71亿元，同比下降172.82%。

事件点评：猪价触底回升，Q2业绩改善明显今年4月份以来生猪价格持续回升，由3月底12.1元/公斤的低点一路上涨至17.4元/公斤。生猪价格的快速上涨，使得公司Q2业绩明显改善：二季度实现营业收入259.90亿元，同比增长21.53%；归母净利润-15.03亿元，同比下降158.66%。虽然利润仍处于亏损的状态，但相较于一季度，降幅已经收窄。考虑到生猪价格高位维持，我们预计年底有望扭亏为盈。

出栏量稳步提升，降本增效成果显现报告期内，公司共出栏生猪3128万头，约占全年出栏目标的57%，到今年年底公司有望实现生猪出栏5600万头的目标上限。二季度以来，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施，不断提高养殖成绩，使得育肥猪完全成本在6月底降至略高于15.5元/公斤的水平，较年初16元/公斤的完全成本有明显下降。年底公司有望实现14.5-15元/公斤的成本目标。

一体化战略加速推进，屠宰产能持续增加公司继续加快下游屠宰业务布局。截至6月底，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2,200万头/年，预计今年年底投产产总产能将超过3000万头/年。上半年公司共计屠宰生猪351.5万头，均来自于自有屠宰厂。通过自养自宰的业务模式有利于发挥上下游协同效应，增强公司核心竞争力。

投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：64.2、313.5和230.1亿元，对应基本每股收益分别为：1.21、5.89和4.32元/股，对应PE估值分别为49、10和14倍。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示疫病风险、出栏量不及预期、食品安全风险、养殖成本上升。

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