银行业流动性周报：关于“票贷比”的思考_股票频道

本周观点：关于“票贷比”的思考临近8月末，票据利率出现大幅反弹，截至8月26日，1M票据转贴利率为2.5%，4个工作日内上行幅度超过235bp。市场传闻监管可能对银行设定了“票贷比”要求，引发“超限额”银行抛售票据，导致利率大幅上行。对于8月份信贷形势分析会后的信贷投放情况，我们主要观点如下：一、历史上已存在类似“票贷比”监管要求所谓“票贷比”，是监管为银行设定的管控信贷结构的指标，一般指的是签发银行承兑汇票余额/各项贷款余额。事实上，对于票据融资的限额管控指标还有很多，比如：贴贷比=票据贴现与买断式转贴现余额/各项贷款余额保存比=签发银行承兑汇票余额对应的保证金余额/各项存款余额从信贷角度而言，我们更应关注“贴贷比”，因为“票贷比”约束的是银行开票量，用来控制表外风险资产无序扩张，而“贴贷比”则是针对票据贴现实施限额管理，对信贷影响更为显著。但市场往往习惯性将“票贷比”和“贴贷比”合并理解，均指票据贴现，我们在后文依然称为“票贷比”。上述指标设定的初衷较为一致，即规范票据业务有序发展，严格创新管理，防范监管套利。特别是考虑到转贴现已纳入狭义信贷规模管理，调节信贷规模容易导致票据利率在月末季末时点畸高或畸低，诱发票据违规套利，降低了货币政策的执行效果，也使得信贷增量不能够反映真实信贷供需情况。近年来，江苏、河北等地区监管部门曾对“票贷比”提出过具体限额要求，但银行在具体执行方面依然存在一定灵活性。比如部分机构为完成普惠小微“两增两控”目标，存在通过票据虚增规模，实现达标的短期行为，2021年银保监会优化了“两增”考核口径，剔除票据贴现和转贴现业务相关数据。总体来看，关于“票贷比”及票据限额的相关政策早已有之，近期市场传出监管设定“票贷比”限额要求，我们理解主要是为了避免银行过多通过票据融资虚增冲量来完成狭义信贷投放目标，旨在通过限额管理引导银行优化贷款结构，推动一般性贷款融资成本下降。

二、市场化力量不足以驱动票据利率短期内大幅度反弹我们认为，短短4个工作日时间，1M票据转贴利率上行幅度高达235bp，可能并非完全由市场化信贷供需机制引导的，突发性政策驱动因素或是主导因素。最重要的是8月22日的货币信贷形势分析会，有三点值得关注：1、会议“传达学习党中央、国务院领导同志重要指示批示精神”，这一表述与5月23日信贷形势分析会议表述明显不同，意味着本次货币信贷形势分析会相关要求的传递具有明显的“自上而下”特征，即高层对于稳定信贷投放有明确要求，对银行贷款投放的驱动力度会更大。会议指出要“以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础”。

2、参会对象为政策性银行以及五家国有大行，而“523会议”则为24家主要金融机构。这反映出政策性银行和国有大行在后续稳信贷中，将发挥更大的“头雁效应”；同时鉴于股份制银行、城农商行信贷投放相对市场化程度更高，信贷回暖提升压力则较大。

3、在具体要求上，强调“国有大行保持贷款总量增长的稳定性、政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具”，旨在要求国有大行避免出现信贷投放“上蹿下跳”，夯实贷款结构，降低票据依赖（5月、7月国有大行票据融资增量占比在70%以上）。同时，政策性银行要通过开发性金融工具加快国家基础设施重点项目资本金落地，撬动银行配套融资跟进。

本次货币信贷形势分析会，规格更高、驱动力更大、针对性更强，料政策性银行和国有大行均会响应，加快投放节奏。与之配套，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。在前期已推出的3000亿政策性开发性金融工具基础上，再增加3000亿以上额度，同时强调依法用好5000多亿元专项债结存限额。政策聚焦投资对于拉动经济的关键作用，形成重大基础设施投资的有效资金供给，将进一步撬动更多银行配套融资，为基建投资以及中长期贷款的企稳向好奠定良好基础。其次，若“票贷比”要求属实，会对票据利率形成阶段性显著挤压。截至7月末，银行票据融资余额占各项贷款余额比重约6%，距离此前监管设定的10%（若以河北银监局2017年设定的限额为基础）仍有一定安全空间，其中国有大行、股份制银行、城商行、农商行票贷比分别为4.18%、7.88%、8.87%以及10.6%，后两类机构压力相对大一些。我们推测，若监管对银行设定“票贷比”要求，大概率不会采取“一刀切”方式，而是基于“一行一策”限额要求，监管对象可能既包括国股银行，也包括城农商行，甚至不排除对于银行分支机构独立“划线”。

在此情况下，银行若仅仅在分子端直接压降票据规模，会使得信贷规模收缩，导致无法满足央行狭义信贷要求，需要同步在分母端加大非票据类信贷投放力度。由于8月份剩余时间相对仓促，不排除银行会通过对公短贷、贸易融资、法人透支、普惠小微，甚至非银贷款等方式实现月末冲量。

上周票据利率快速冲高，也和8月份前半程票据贴现显著增加有关。8月份以来直至在信贷形势分析会议之前，票据利率一直低位徘徊，甚至在月中就接近“0利率”，反映出一些金融机构为提早安排贷款规模，用票据填量的行为。因此，在当前流动性环境依然较为宽松情况下，作为兼具流动性和信贷双重属性的票据转贴产品，其利率忽然出现“超季节性”反弹，可能主要是由政策驱动因素所致。无论是8月22日货币信贷形势分析会传递的要求，还是市场传闻的“票贷比”要求，都旨在引导银行在稳定信贷总量的同时，优化信贷结构，这均会导致票据抛压加剧和利率上行。