公司披露2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业收入3.50亿元，同比增长1033.35%。归属于上市公司股东的净利润-4.89 亿元，同比下降-10.15%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-4.95 亿元，同比下降-9.28%。基本每股收益为-0.96 元/股。公司2022 年Q2 单季度实现营业收入2.00 亿元，同比增长651.83%。归属于上市公司股东的净利润-2.02 亿元，同比增长22.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-2.05 亿元。
事件点评 “自免新星”泰它西普稳步推进7 大适应症开发泰它西普是全球首款、同类首创的BLyS/APRIL 双靶点新型重组TACIFc融合蛋白产品，对于B 细胞介导自身免疫疾病具有令人瞩目的疗效。2022 年上半年，泰它西普的7 项适应症正在不断推进：（1）系统性红斑狼疮（SLE）：SLE III 期验证性临床试验随访结束，相关临床研究结果预计将于2022 年年底前获得。儿童活动性系统性红斑狼疮(cSLE) IND 获得临床试验默示许可，并在美国启动国际多中心的III 期临床研究；（2）IgA 肾病：递交治疗IgA 肾病的III 期临床试验方案沟通交流申请，美国IgA 肾病适应症进行II 期临床试验，在美国已招募10 名患者；（3）原发性干燥综合征(pSS)：治疗pss 的II 期临床试验获得积极结果，III 期临床方案与CDE 开展沟通交流会议；（4）视神经脊髓炎频谱系疾病：正在中国开展III 期临床试验，已招募了133 名患者。（5）类风湿性关节炎：III 期临床试验已完成患者招募工作，预计2022 年年底随访结束。（6）重症肌无力：完成II 期临床试验，并已取得积极结果。（7）多发性硬化症：II 期临床试验已招募了6 名患者。
医保叠加指南助力ADC 治疗，多瘤种临床全面推进维迪西妥单抗已于2021 年6 月9 日获上市批准，并于同年7 月进入销售，同年12 月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗HER2 表达局部晚期或转移性胃癌(GC)。2022 年4 月，维迪西妥单抗被正式纳入2022 年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南的II 类推荐。维迪西妥单抗的7 项适应症正在不断推进：（1）胃癌（GC）：用于HER2 表达晚期转移性GC 的三线治疗的III 期验证性临床试验招募了87 名患者；联合RC98(PD-L1 抗体)治疗HER2 表达局部晚期或转移性GC（包括胃食管结合部腺癌）IND 获批。（2）尿路上皮癌（UC）：联合特瑞普利单抗治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌(MIBC) II 期IND 获批；联合特瑞普利单抗与吉西他滨联合顺铂/卡铂用于治疗既往未接受过系统性化疗的HER2 表达局部晚期或转移性UC 已招募6 名患者；在美国开展治疗一线化疗失败后HER2 表达UC 的II 期临床试验。
（3）乳腺癌（BC）：治疗既往接受过曲妥珠单抗和紫杉类药物治疗的HER2 阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者获突破性治疗认证，在中国开展 III 期临床试验已招募56 名患者；在 HER2 低表达（IHC 2+及FISH-）BC 患者中启动 III 期临床试验已招募 212 名患者。（4）非小细胞肺癌（NSCLC）：单一疗法治疗HER2 过表达(IHC 2+或 IHC3+)或HER2 突变体NSCLC 的Ib 期临床试验已招募37 名患者。（5）胆道癌（BTC）、妇科恶性肿瘤、晚期黑色素瘤临床试验稳步推进。
商业化团队不断完善，驱动核心产品销售放量截至2022 年上半年，公司自身免疫商业化团队已组建241 人的销售队伍，涵盖全国31 个省级行政单位的241 个地级市的1021 家医院，已准入337 家医院，及717 家双通道药房；公司肿瘤科商业化团队已组建291 人的销售队伍，涵盖全国29 个省级行政单位的185 个地级市的 887 家医院，准入340 家医院。2022 年年内公司将继续扩大自身免疫和肿瘤的商业化队伍。在产品推广方面，公司主要通过进一步面向医生的营销战略推广产品，进一步与相关治疗领域内的主要意见领袖及医生直接互动交流，做好产品的差异化定位及推广工作。除此，公司将利用现有临床数据，在已获批适应症的科室继续扩大推广的同时，广泛开展其他适应症科室的推广工作。
投资建议我们预计2022-2024 年公司收入分别为8.09 亿元、13.28 亿元、22.13亿元，分别同比增长-43.3%、64.1%、66.7%；2022-2024 年归母净利润分别为-7.33 亿元、-5.82 亿元、-3.39 亿元，分别同比增长-365.48%、20.64%、41.78%。2022-2024 年PE 对应为-3.87X、-4.88X、-8.38X。我们看好公司肿瘤和自免管线的商业化，以及后续里程碑付款及管线兑现带来的估值重修，我们维持“买入”评级。
风险提示销售不及预期风险；研发和审批风险；医药政策变动风险。
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