8月 30日，国投电力发布中报，2022H1公司实现营业收入 226.9亿元，同比增加 17.6%，实现归母净利润 23.5亿元，同比增加 0.3%，扣非后归母净利润 22.8亿元，同比增加 3.2%。2022Q2实现营业收入 116.5亿元，同比增加15.3%，实现归母净利润 12.1亿元，同比增加 16.8%。
经营分析水电量价齐升，火电业绩仍承压。2022H1公司业绩增长主因：1）两杨投产+来水偏丰+市场电价上浮，水电量价齐升。水电上网电量 426.8亿千瓦时，同比增加 25.5%；平均上网电价 0.285元/千瓦时，同比增加 3.2%。2）锦官送苏电价确定，带来利润弹性超 15%。锦官电源组发电量占比近 62%，总装机 1080万千瓦中约 60%外送江苏。今年 8月 1日起，送苏价格确定为基准价 0.319元/KWh 加浮动价，较锦官 21全年均价上浮约 14.8%。假设其全年上网电量 550亿千瓦时，对应利润可增厚 1062.1亿元。3）煤价仍高企但较高位回落，火电大幅减亏。22Q1/22Q2公司毛利率分别为 35.5%、38.7%，环比持续回升。考虑到煤炭保供稳价政策执行力度较强，预计下半年煤价将下行，公司盈利能力有望继续修复。
两河口中游龙头价值初显，建设“风光水一体化”基地盘活水电调节能力。两河口、锦一、二滩分别有多年、年度、季度调节能力，可发挥协同效应。考虑到四川枯、汛期电价较平水期分别上浮 24.5%、下浮 24%，“汛蓄枯发”将显著提升盈利能力。此外，为盘活存量水电资源，四川规划建设可再生能源综合开发基地。公司获取项目有一定优势，风光装机有望加速增长；于两河口“水光互补”的百万千瓦级柯拉光伏电站已于 7月开工。
投资建议预 计 公司 2022-2024年 实现 净利 润 55.0/66.1/71.4亿元 ， EPS 分别 为0.74/0.89/0.96元，对应 PE 为 14/12/11，维持“买入”评级。
风险提示来水偏枯，煤价高企，用电需求疲软，新能源平价上网，电价涨幅不及预期风险等。
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