核心净利润稳健增长，经营性业务突破百亿。2022上半年公司实现营业收入948亿元，同比增长56.4%；归母核心净利润66亿元，同比增长6.1%。拆分业务来看，公司物业开发业务实现收入838亿元，同比增长61.6%；经营性业务收入110亿元，同比增长26%，经营性收入半年首次突破百亿。综合毛利率为21.3%，同比下降6.4个百分点，高价地结算使毛利率持续承压。
销售增速优于百强房企，区域深耕效果显著。公司2022上半年公司实现销售金额858亿元，同比下降39.8%，优于百强房企增速。高能级城市销售占比达97%，33城销售排名当地前十，其中重庆、咸阳、沈阳、济南、合肥、贵阳城市排名第一。整体销售回款率超过100%，良好的销售回款保证公司现金流充裕安全。公司计划2022年全年总可售货值4000亿元，下半年推盘将根据市场形势做动态调整。
审慎投资，深耕核心城市。公司2022上半年新拓展项目17个，新增拿地建面226万平米，对应拿地金额为222.2亿元。拿地金额强度25.9%，同比下降22.9个百分点。公司于周期底部慎重投资，加大核心城市布局，提升土储质量。公司总土储6767万方，平均成本单方5206元，为当期签约单价的31.4%。当期土拍市场热度较低，地价相对合理，后续利润率有望逐步修复。
下半年无到期债务，融资成本持续改善。公司上半年发行53亿长期公司债和15亿中期票据。有息负债总额为2124亿元，较2021年底增长10.6%。一年期短债比为10.1%，且下半年无到期债务，公司短期无偿债压力，现金流相对充裕安全。融资成本下降至3.99%，再创新低。平均账期为6.28年，处于行业低位。公司三条红线指标稳居绿档水平，其中净负债率为55%，剔除预收款后资产负债率为68%，现金短债比为4.07倍。行业周期底部，公司坚持稳健可持续的经营策略，有效控制短债比及外债敞口。
投资建议及盈利预测：公司稳健经营策略铸就高质量发展。多元化业务布局日渐成效，持有型物业积累强大品牌及运营能力，稳定租金收益成为周期底部的资金压舱石。我们预计公司2022-2024年EPS4.46/5.03/5.67元/股，对应PE5/4.4/3.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、前期高价地减值风险等。
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