星帅尔：光伏业务高增长，盈利能力改善

事件：星帅尔发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入6.87亿元，同比减少6.41%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少9.94%。

Q2单季度实现营收3.99亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润0.39亿元，同比增加9.36%。

光伏业务营收高增长。公司上半年营收6.87亿元，同比减少6.41%，分行业来看，公司白色家电和电机行业承压，营收分别为3.59和0.74亿元，同比下降了35.48%和18.51%，主要原因为上半年疫情多点频发、房地产市场转淡、原材料价格上涨、物流运输困难等因素，公司生产经营压力有所增加。公司光伏业务营收为2.32亿元，同比增加了303.43%。2022年年初，富乐新能源“年产1GW 光伏组件项目”陆续投产，新产线可以生产出182、210BIPV 双玻双面组件，实现 1.5GW/年的产能，日产量约 5000片。公司正在筹划通过公开发行可转换公司债券方式投资建设“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，光伏组件产能有望继续提升。此外公司在富乐新能源厂区厂房屋顶安装的 1.2MW 光伏电站，目前已完工并并网发电，未来随着公司光伏电站经验的丰富，公司在新能源领域的产业布局有望进一步做大。

盈利能力改善。2022H1公司销售毛利率为20.56%，同比减少2.86PCT，其中Q2单季毛利率为17.72%，同比下降3.53PCT，主要原因为公司光伏业务占比提升且毛利较低。2022H1光伏业务毛利率为7.91%，白色家电毛利率为29.69%。分行业来看，公司白色家电、电机行业和光伏行业毛利率较去年同期都有所提升，提升幅度分别为2.40、19.83和0.72PCT。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为23.58%/-37.85%/ -136.12%/ 39.39%，费用率分别为0.90%/ 3.65%/ -0.42%/3.92%，同比变动了0.22/-1.85/-1.52/ 1.29PCT。管理费用下降较多主要原因为工薪酬总额减少。财务费用下降较多主要原因为本期利息收入增加和利息费用减少。综合来看，公司的净利润率为11.41%，同比减少0.52PCT。

投资建议：我们认为公司家电类产品优势明显，下半年经营压力有望边际缓解。光伏产业市场空间巨大，随着公司新扩产能逐步投产，光伏组件业务收入占比将逐步提升，为公司业绩带来新的增长点。我们预计公司2022-2023年归母净利润为1.89和2.35亿元，对应的EPS 为0.62和0.77元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料涨价的风险、产能扩大不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

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