2022H1公司收入46.46亿（+20.66%）；归母净利润16.18亿（+21.22%）；扣非归母净利润16.07亿（+20.59%）；20222公司收入16.59亿（+14.02%）；归母净利润6.16亿（+16.30%）；扣非归母净利润6.11亿（+15.39%）。
222业绩略超预期，疫情下依托基地市场和全价格带成熟单品彰显强韧性，盈利能力持续提升。具体而言： 1）产品端：222特A+类/特A类/其余产品分别实现收入10.98（+11.76%）/4.56（+21.00%）/0.97（+8.51%）亿元，占比分别为66.48%（-1.31pct）/27.62%（+1.61pct）/5.90%（-0.30pct）。 ①特A+类：上半年V系主动采取去库存、统政策、优主体、强溯源等手段，市场运营质态持续向好，V3采用控价分利渠道模式目前渠道利润提升；四开提价顺利，开系优化了供销价格及利益分配体系，未来开系有望增加高价位产品以丰富矩阵。 ②特A类：上半年对开及淡雅增速高于四开，主因V系列及四开在各地级市场品牌力提升拉动对开及淡雅自然动销+城乡大众消费升级，以及疫情阶段性影响次高端价格带的增长，全价格带均有成熟单品在疫情下彰显强韧性。 ③今世缘&高沟：加强今世缘激活和高沟复兴，推出今世缘星球大瓶酒和高沟标样系列。 2）渠道端：222直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.23亿元（-17.04%）/16.28亿元（+14.57%）。合计经销商数量达到988家，较今年年初减少63家，平均经销商规模同比增长18.92%，进一步做好优商、扶商工作。 3）市场端：222省内/省外分别实现收入15.31亿元（+14.23%）/1.21亿元（+10.67%），省内占比微增0.22pct至92.70%。省内市场具体来看，222淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现收入2.91亿元（+17.73%）/4.60亿元（+19.33%）/2.17亿元（+3.63%）/2.73亿元（+14.46%）/1.84亿元（+12.58%）/1.07亿元（+10.20%），南京、淮安、苏中占比分别提升1.25、0.56、0.07pct，省内传统强势市场南京大区、淮安大区疫情下表现优异，彰显强韧性。
盈利能力显著提升，预收款蓄水池深厚 1）盈利能力：222毛利率、净利率同比变动+3.02、+0.73pct至69.20%、37.11%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动+2.51、+0.35、-0.81pct至10.11%、4.23%、-2.02%，毛利率及销售费用率同比提升主因今年公司调整渠道政策，加强数字化管理，给予渠道扫码返利，部分渠道费用以扫码领现金红包方式进行投放，致使打款底价和销售费用提升。 2）预收款&现金流：2季度末预收账款为11.49亿元，环比下降10.50%、同比上升56.99%，环比下降主因疫情下放宽打款要求，预收款蓄水池仍深厚。经营性现金流同比下降61.63%至2.41亿元，主要系本年更多的货款在上年末已预收所致。
股权激励目标彰显信心，下半年快速增长可期 短期：百日会战抢抓回补消费，当前动销表现逐步向好，回款已达去年同期水平，8月底有望完成全年90%销量目标，渠道信心较足，全年业绩目标完成概率大。股权激励已落地，有效提振管理层及员工积极性，22年收入目标瞄准22%增长，预计下半年收入增速有望超24%，中秋国庆快速增长可期。 长期：V系调整完毕或迎快速增长，省外市场聚焦开拓。1）V系引领结构升级：公司围绕市场重点调整和统一国缘V系政策，主动采取去库存、统政策、优主体、强溯源等针对性调控手段，市场运营质态持续向好，下半年V系工作重心将从解决遗存问题转向消费者培育，十四五期间V系增速或能保持50%+，V系高增引领结构升级。2）省外开拓：上半年补充省外事业部架构和人员配置，优化了营销中心及办事处业务流程，进行大客户培育和小区域精耕，打造样板市场，预计山东、上海两大市场销售口径过亿，十四五省外营收占比达到20%以上可期。
盈利预测及估值 我们认为公司疫情下体现强韧性，盈利能力持续提升，预收款蓄水池深厚，下半年有望迎快速增长，股权激励将有效提升管理层和员工积极性，百亿目标有望提前达成，我们看好公司的长期成长性。预计公司2022-2024年公司收入增速分别为22.4%、27.7%、25.3%；归母净利润增速分别为22.0%、26.6%、25.7%；EPS为2.0、2.5、3.1元/股；PE分别为23、19、15倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
