福耀玻璃：高附加值玻璃占比持续提升

公司发布2022年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入129.0亿元（+11.8%），实现归母净利润23.8亿元（+34.6%），扣非归母净利润为23.1亿元（+39.0%）。 平安观点： 汽车玻璃营收逆势增长，高附加值玻璃占比提升。2022年上半年汽车行业受供应链以及疫情影响，产销规模同比下滑3.7%/6.6%。但公司营业收入达到129.0亿元，同比增加11.8%，远超汽车行业增长水平。公司上半年汽车玻璃和浮法玻璃分别营收117.0亿/20.6亿，分别同比增加12.9%/6.3%。汽车新四化发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升。公司在汽车玻璃领域处于领导地位，为公司汽车玻璃带来结构性的机会，受益于公司高附加值玻璃占比提升，公司上半年汽车玻璃单价同比增长。 剔除汇兑损益的影响后，公司上半年净利润同比出现下滑。公司上半年实现归母净利润23.8亿元，相比2021年同期增加6.1亿元。1H22汇兑损益同比增加6.8亿元。毛利率方面，公司上半年毛利率为34.2%，同比减少2.82个百分点，主要原因是人民币同比升值，纯碱、能源及海运费的价格上涨的影响，2Q22受国内疫情防控影响，单季度毛利率处于低点。费用控制良好，上半年销售/管理费用率均同比下降，研发费用率同比增加0.23个百分点至4.32%。资本开支方面，2022年上半年公司资本开支为13.86亿元（2021全年为23.3亿）。 福耀美国公司业绩亮眼，增资扩产未来可期。上半年福耀美国公司实现营业收入22.3亿元，同比增加16.5%。福耀美国2022年上半年净利率达到9.8%，同比去年同期增加2.9个百分点，上半年福耀美国公司实现净利润2.2亿元（21年同期为1.3亿元），同比增加64.8%。公司在近期公告， 拟对福耀玻璃美国有限公司增加投资6.5亿美元，其中3亿美元用于投资建设美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，另外3.5亿美元由福耀美国用于对其子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。

盈利预测与投资建议：上半年公司受人民币同比升值，纯碱、能源、海运费价格上涨以及疫情影响上半年毛利率出现下滑，但由于汇兑损益的影响，上半年净利润增长较高。公司在全球汽车玻璃领域的地位日益突出，汽车玻璃全球份额持续提升。汽车轻量化、智能化发展趋势下单车玻璃价值量处于持续上升通道，上半年在全球整车行业产量出现下滑的情况下，公司汽车玻璃营收逆势增长。我们看好福耀玻璃全球市场份额的不断提升，单车玻璃价值持续提升给公司带来的长期发展空间。我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为40.03/51.37/61.79亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨导致汽车销量不及预期，进而影响公司业绩；2）大宗商品原材料价格上涨，进而使得公司汽车玻璃成本上涨；3）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；4）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。

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