中航重机：航空锻造高景气延续，提质增效助力业绩高增

公司发布 22年中报，22H1营收 50.77亿元，同比+14.57%；归母净利润5.60亿元，同比+107.44%。22Q2营收 30.13亿元，同比+13.84%，环比+45.91%；归母净利润 3.52亿元，同比+81.18%，环比+69.44%。

经营分析 航空锻造主业营收增长 28.06%，赛道高景气龙头核心受益。公司 22H1锻铸业务营收 41.56亿元，同比+25.83%，其中航空业务营收 35.85亿元，同比+28.06%。宏远公司航空装备市场批产型号订单大幅增长，安大公司稳定主力批产产品订货份额，积极开辟件号流水及新产品、新市场。公司作为国内航空锻造龙头，核心受益于军机、发动机和民机市场锻件持续旺盛需求。

规模效应带动毛利率提高，费用率压缩净利率水平显著提升。公司 22H1毛利率 28.74%，同比+1.19pct；净利率 12.01%，同比+4.61pct。22Q2净利率 12.73%，同比+4.25pct，环比+1.78pct；净利率提升主要来自期间费用率下降，以及去年同期计提减值损失金额较高的影响。定增募集资金带来利息收入提高，22H1期间费用率 8.94%，同比-2.10pct。

经营性净现金流改善明显，存货与应付款背离或表明生产提速。公司 22Q2经营性净现金流 4.91亿元，收现比 73.28%，较 Q1显著改善。随着订单交付，二季度末合同负债 5.33亿元，较期初减少 35.7%。存货有所下降，但应付款项中材料款有大幅上升，或表明订单生产及交付速度快于预期。

顺应航空锻造高端、精密、大型化趋势，打造一体化产业平台。公司募投项目进展顺利，景航 EP-8000T 生产线已交付投产，宏远已完成大型模锻液压机招标采购工作，补足大型锻件生产短板。参考国外先进锻铸企业形成从原材料、熔炼合金，到锻铸造、机加工和简装部装的完整产业链条，公司横纵拓展提升平台化供货能力，将进一步巩固竞争优势地位。

投资建议 公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。预计公司 2022年-2024年归母净利润为 13.10亿、18.57亿、25.56亿元，维持“买入”评级。

风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。

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