公司于 8月 29日发布 22年半年报，22H1公司实现营收 10.15亿元，同比+14.56%；归母净利实现 1.19亿元，同比+80.56%，靠近此前预增指引上线；扣非净利实现 1.15亿元，同比+74.14%。其中单 22Q2实现营收 5.33亿元，同比+30.51%；归母净利 0.64亿元，同比+145.32%。
经营分析 Q2受疫情冲击，公司顺应消费分级趋势，推出不同价位段产品。同时推进新渠道拓展，扩大外埠市场下沉。分产品来看，22Q2酱油/食醋营收分别实现 3.14/0.95亿元，同比增长 24.22%/39.17%。大本营及样板市场在疫情扰动下韧性较强，华北和中部等外埠市场增速亮眼。分地区来看，22Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 0.95/0.29/0.51/0.77/2.72亿元，同比分别增长 28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。22H1经销商数量在弱势地区南部/中部/北部地区分别增加 22/48/17名。
原材料成本持续上涨+产品结构改变致毛利率承压。22Q2公司毛利率为35.72%，同比-5.16%，主要系粮食、包材等价格持续高增，且中低端产品渗透率提升。今年理性控制广告投放费用叠加内部各环节优化，利润弹性大幅释放。22Q2公司销售费用率为 13.56%。同比-13.83%，系广宣费砍半，减少至 0.62亿元。另外，管理/研发/财务费率同比分别-0.67%/+1.08%/-0.30%，最终 22Q2公司净利率为 11.94%，同比+5.59%。管理费用率下降系中介服务费及股份支付减少，财务费用率下降系结构性存款利息增加。
公司扎根西南，全国化路径清晰。今年股权激励+定增落地，“60万吨调味品智能生产线建设项目”即将完工过半。上半年停产亏损的焦糖业务计提减值准备，以更多资源聚焦主业。我们预计随着大豆成本回落，公司盈利能力有望进一步改善。
投资建议 看好公司作为高端化龙头，以差异化路线扩张市场份额。预计 22-24E 归母净利分别为 2.98/3.86/4.83亿元，增速分别为 35%/30%/25%，EPS 分别为0.31/0.40/0.50元，PE 分别为 48x/37x/30x，维持“买入”评级。
风险提示 经济下行风险、疫情反复风险、产能投放不及预期风险、成本上涨风险
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