事件： 公司公告 2022年半年度业绩， 2022H1实现收入 1.4亿元，同比-4.08%； 归母净利润 0.15亿元，同比-43.77%。 2022Q1/Q2分别实现营收 0.62/0.79亿元，同比-3.72%/-4.36%；实现归母净利润 0.04/0.11亿元，同比-44.58/-43.47%。
经营表现韧性十足， 疫后业务量恢复增长。 22H1， 集团的住宿服务和餐饮服务分别收入 0.85/0.12亿元。 分季度看， Q1集团旗下酒店经营数据表现优异， 旗下直营酒店平均出租率达 59.70%，同比上升 7.58pct，高于全国酒店业平均 43.13%； RevPAR 达 209.07元/间，同比+ 5.11%。 成都 Pagoda 君亭自 3月份开业以来 RevPAR 峰值突破 900元。 由于公司主要业务以长三角城市为主， Q2疫情限制商旅出行对集团业务造成一定冲击，酒店平均出租率和 RevPAR 有所下降，分别为 42.77%、 183.31元/间。 随着疫情得到控制，长三角商旅出行恢复， 公司业务迅速恢复增长，集团旗下杭州区域酒店保持高位运行； 其中江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度 GOP 均超过去年同期。
疫情影响盈利下滑， 外延并购费用率提升。 22H1公司毛利率为 35.49%，同比-1.92%t， 主要系疫情影响导致公司直营酒店平均出租率及 RevPAR下降。 其中，住宿服务和餐饮服务毛利率分别为 30.21% /-59.78%，同比-7.64%/-9.91% 。 22H1， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.70%/11.72%/7.30%，同比+ 0.84/3.38/0.31pct， 主要系上半年公司收购了君澜集团旗下君澜、景澜管理公司 70%的股权。
22H1新店签约进展良好， 定增加速直营项目落地。 22H1集团新签约项目 38家，其中君澜、 君亭、 景澜分别为为 20/5/13家。此外， 公司拟定增募资 5.17亿元，用于投资新增 15家直营酒店及改造升级 6家直营酒店，未来 3年计划在杭州、北京、深圳等地分三批建设 15家直营中高端精选服务酒店，第一批 6家酒店包含高端品牌“夜泊君庭”“Pagoda君庭”等，将建成特色标杆旗舰店。 公司逐步实现以长三角为核心，向全国范围重点城市进行业务拓展。 短期疫情得到控制后，公司的酒店和餐饮业务将受益于居民旅游出行复苏；中长期来看，公司基于自身差异化优势，在中高端酒店领域的成长性将持续驱动业绩增长。
投资建议： 中国酒店行业呈现供给结构持续优化的趋势性，公司凭借自身差异化竞争优势，“一店一品”有望持续提升定价能力，在中高端酒旅领域成长性显著。 预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.5/1.2/1.6亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.99/1.33元，对应 PE 分别为 125/55/41倍。
首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 疫情反复，拓店不及预期，并购整合不及预期，市场竞争加剧，商誉减值。
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