公司发布2022年中报，22H1公司实现营业总收入90.02亿元，同比+28.5%；归母净利润19.19亿元，同比+39.2%。22Q2公司实现营业总收入37.28亿元，同比+29.5%；归母净利润8.20亿元，同比+45.3%。
分析判断:年份原浆量价齐升带动上半年收入实现高速增长分业务来看，H1白酒/酒店/其他业务分别实现收入86.97/0.25/2.80亿元，分别同比+27.7%/-32.5%/+73.6%；白酒业务由于H1省内基地市场受疫情影响程度较小，叠加Q1返乡潮开门红热度延续，H1维持高速增长；酒店业务主要受疫情影响收入下滑；其他业务主因供应链业务收入增加。
分产品来看，H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他系列分别实现收入67.05/9.01/6.31/4.60亿元，分别同比+32.3%/+11.8%/+8.5%/+30.7%。其中年份原浆系列量/价分别同比+24.5%/+6.3%，年份原浆量价齐升带动公司收入实现高增。
分区域来看，H1华北/华中/华南/国际地区分别实现收入6.09/78.77/5.04/0.12亿元，分别同比+20.6%/+30.7%/+6.9%/+110.0%。华中地区在高基数的前提下增速仍居国内各大区首位，我们判断主因省内疫情影响小&返乡潮延续外，消费升级趋势持续推动所致。
白酒业务整体毛利率上升，费用率稳中有降净利率进一步提高我们认为省内消费升级仍在继续，古8及以上产品收入占比提高带动年份原浆系列量价齐升，公司产品结构进一步优化。H1白酒业务毛利率79.7%，同比+1.8pct，拉动公司整体毛利率提高：H1/Q2毛利率分别为77.5%/77.0%，分别同比+1.1/+1.4pct。上半年收入增幅高于消费税增幅，因此H1/Q2税金及附加/营业总收入分别为14.2%/13.8%，分别同比-1.1/-0.9pct，同比微降。H1综合促销费同比+54.2%主因促销及推广活动增加，但收入增幅大于销售及管理费用增幅，费用率同比下降，H1/Q2销售费用率分别为28.8%/26.9%，分别同比-0.1/-1.2pct，H1/Q2管理费用率分别为6.2%/6.4%，分别同比-0.5/-1.8pct。整体来看费用率稳中有降，H1/Q2净利率分别21.9%/22.6%，分别同比+1.6/+2.4pct。
公司维持老酒战略稳定，预计下半年随着疫情得到有效控制和宏观经济边际恢复根据公司半年报，H1合同负债同比+54.8%，主要是Q1开门红预收款大幅提高（Q1合同负债同比+141.4%），Q2收入维持快速增长部分由Q1预收款转结收入贡献。我们判断省内消费升级趋势不变，上半年古8及以上产品贡献较高收入增速，且年份原浆系列产品仍有结构提升空间，公司量价齐升势头持续。截止6月末，华北/华中/华南/国际地区经销商数量分别1059/2537/483/14家，分别净+54/-1/+31/+2家，公司也在增加省外地区经销商数量并进行渠道深入布局，预计随着省内消费者向省外的流动带来的品牌力外延，和省内渠道精耕细作能力在省外渠道的复制，有望在省外抢夺市场份额。全年来看，安徽地区整体消费势头向好，公司全年目标不变，并且公司在省内龙头地位稳固，我们预计未来有望进入费用持续优化带来的利润释放期。
投资建议根据公司中报上调盈利预测，22-24年营业收入由153.28/186.66/220.79亿元上调至166.34/200.40/237.95亿元；归母净利润由26.03/32.6/39.76亿元上调至30.44/38.33/47.17亿元；EPS由4.92/6.17/7.52元上调至5.76/7.25/8.92元。2022年8月30日收盘价245.11元对应估值分别42.6/33.8/27.5倍，维持“增持”评级。
风险提示经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等
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