事件：公司发布 2022年半年报。公司 22H1 实现营收 20.35亿元，同比+6.66%，归母净利润1.58 亿元，同比+3.96%。单季度来看，22Q2公司实现营收12.77 亿元，同比+4.14%，归母净利润1.06 亿元，同比+5.26%。
衣柜、木门表现靓丽，门店逆势扩张。公司坚持多渠道发展与全品类扩张，上半年在疫情与地产低迷等多重影响下仍实现C 端业务正增长。品类方面，22H1 公司橱柜/衣柜/木门业务分别实现营收10.17/8.34/0.74亿元，同比分别-6.47%/+22.53%/+146.7%。渠道方面，22H1 经销/自营/大宗营收分别12.41/1.69/4.74 亿元，同比分别+9.7%/34.4%/-9.2%。
1）零售：公司上半年逆势扩张线下门店，强化橱柜门店下沉与完善衣柜空白市场布局，其中橱柜/衣柜/木门净新增门店分别54/99/255 家。2）整装：公司通过与全国、区域性头部装企合作的方式深化整装渠道拓展，上半年发布“超级邦”装企服务战略，全方位赋能装企，加速整装布局。
3）大宗：积极巩固拓展优质客户，进一步完善风控体系。此外，疫情期间公司加强线上渠道营销引流投入，销售费用率同比提升1.24pct。
盈利环比改善，看好疫后需求回暖。公司上半年在疫情、原材料成本上涨等影响下，毛利率同比-0.73pct 至36.26%。分品类看，橱柜/衣柜/木门毛利率同比分别-0.61/+2.21/-5.99pct 至41.19%/35.38%/10.74%。
单季度来看，22Q2 毛利率/净利率分别36.96%/8.34%，其中毛利率同比/环比-0.31/+1.88pct，净利率同比/环比+0.09/+1.58pct，费用管控成效初显，盈利季度环比改善。公司通过多品类协同发展，立足华东布局全国市场，加大空白市场产能建设，同时积极开展整装渠道拓展，下半年将通过设立“超级邦”区域服务中心进一步赋能装企，看好22H2 在地产政策宽松背景下，公司业绩随疫后家装需求复苏而回暖。预计公司22-24 年归母净利润分别5.54/6.71/8.21 亿元，同比分别+9.5%/21.2%、22.3%；对应PE 分别12.2X/10.07X/8.23X，维持“买入”评级。
风险提示地产政策调控，原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、疫情反复风险。
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