业绩摘要：公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现营收 84.3亿元，同比增长 9.7%；实现归母净利润 5.3亿元，同比下降 20.7%；扣非净利润 4.8亿元，同比下降 21%。今年上半年新冠疫情给公司的生产销售带来严峻考验，在疫情反复下，公司顶住压力经营展现较强韧性。
传统业务受疫情影响短期承压，新业务发展亮眼。2022年上半年，公司传统业务营收 33.7亿，较去年同期减少 12.4%；新业务营收增长 34%，主要是由于科力普增长迅速。从主要产品来看，上半年书写工具实现营收 10.1亿元，同比下降 30.6%，学生文具实现营收 13.5亿元，同比下降 3.7%，办公文具实现营收14.4亿元，同比下降 1%。公司在维持传统业务稳步发展的同时，快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。2022年上半年科力普实现营收 44亿元，占比52.2%，同比增长 40.7%；晨光科技实现营业收入 2.3亿元，同比增长 2%；生活馆（含九木）收入 4.3亿元，同比-11.5%。
毛利率略有下滑，整体费用率改善。2022H1公司毛利率为 20.5%，同比下降3.5pp，主要是由于上海疫情导致供应链不畅及毛利率较低的科力普业务占比提升。其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率 39.8%（-0.5pp）、33.7%（+0.2pp）、25.7%（-0.7pp）；办公直销毛利率为 8.9%，同比下降 0.4pp。费用方面，公司整体费用率为 12.8%，同比下降 1.2pp，整体费用率改善。其中销售费用率为 7.6%，同比下降 0.4pp；管理费用率为 4.4%，同比下降 0.2pp；研发费用率为 1%，同比下降 0.2pp；财务费用率为-0.2%。综合影响下公司实现净利率 6.3%，同比下降 2.4pp。此外，应收账款规模 26.9亿，同比增长 31.5%，主要由于科力普应收账款增加所致；现金流方面，公司上半年经营性现金流量净额为 2.4亿元，同比减少了 34%，主要系受到疫情影响及营运资金投入有所增加所致。
零售大店新业务稳步发展，继续推进九木拓店。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 4.3亿元，同比减少 10%，其中九木杂物社实现营业收入 4亿元，同比减少 9%。截止报告期末，公司在全国拥有 534家零售大店，较 21年底增加 11家。其中晨光生活馆 53家，较 21年底减少 7家；九木杂物社 481家（直营 324家，加盟 157家），较 20年底增 18家，疫情下九木依然保持较快的拓店节奏。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.81元、2.17元、2.61元，对应 PE 分别为 24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；
利润率下行的风险。
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