比亚迪系列点评四十三：盈利超预期，汽车量价齐增-_股票频道

公司发布 2022年半年报：2022H1公司总营收为 1,506.1亿元，同比+65.7%；归母净利润为 36.0亿元，同比+206.4%；扣非归母净利润为 30.3亿元，同比+721.7%。

其中 2022Q2总营收 837.8亿元，同比+67.9%，环比+25.4%；

归母净利润 27.9亿元，同比+197.7%，环比+244.7%；扣非归母净利润 25.2亿元，同比+458.6%，环比+389.4%。

分析判断:

汽车量价齐增盈利超预期产销放量+高端化提振，营收持续高增。公司汽车业务（含电池等）2022Q2营收为 610.2亿元，同比+141.6%，环比+33.0%；

比亚迪电子 2022Q2营收为 227.6亿元，同比-7.6%，环比+8.7%。需求旺盛叠加垂直一体化供应链优势，公司汽车产销快速提升，2022Q2汽车批发销量为 35.3万辆，同比+153.3%，环比+22.0%。结构上，包含汉、唐等高端车型占比提升，公司汽车ASP 由 2022Q1的 15.8万元提升至 17.3万元。

利润位于业绩预告上限，三重改善共振，单车盈利加速提升。公司 Q2单车净利润为 0.7万元，环比 Q1提升 0.5万元。汇兑损益有所增利，但最核心还是主业拉动，2022H1公司汇兑损益为 6.6亿元，相比去年同期（-1.8亿元）有所增长。经营层面：1）公司产销快速提升，规模效应大幅降低单车固定成本；2）结构上，公司高价值量车型销量快速提升，随着汉 DM-i/DM-p 及新款纯电的导入，汉月销中枢由 1.2万辆提升至 2.5万辆以上；22款唐 EV、海豹、唐 DM-p 等高端车型陆续上市预计将加速公司盈利提升；3）终端调价贡献逐步体现，公司于 1月及 3月分别展开两次调价，合计调价幅度约 4.7%-6.7%，结合公司 2-3个月交付期，我们判断调价影响在 Q2有部分体现。规模效应+结构改善+终端调价三重因素共振，单车盈利加速提升。

纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i 加速车型导入，驱动销量快速增长。今年 1-7月，公司纯电乘用车累计销量为 40.5万辆，同比+241.5%；插混乘用车累计销量为 39.6万辆，同比+383.7%。我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破170万辆。

主打车型热销新品延续强势表现主打车型产品力强势，高端化再突破。7月汉销量为 2.6万辆，其中汉 DM 系列同比+387.3%，高端化水平快速提升。我们预计在 22款汉（EV+DM）加持下，汉家族的月销中枢有望达 3.0万辆。唐销量为 1.2万辆，其中唐 EV 同比+305.6%；宋销量为 3.9万辆，同比+355.3%；秦销量为 3.4万辆，其中秦 PLUS EV 同比+104.2%；元销量为 2.2万辆，其中元 Plus 环比+18.0%。

下半年重磅新品包括海豹、护卫舰 07及腾势 D9。首搭 CTB 技术的海豹于 7月 29日正式上市，截至上市当天累计预售订单超 6万辆；高端品牌腾势于 5月 16日发布首款 MPV 腾势 D9，自 8月 23日正式上市以来 24小时大定认购超 1.5万辆；护卫舰 07也即将上市，公司新品延续强势表现，有望驱动公司量价齐增。

品牌高端化提速乘用车加速出海高端化路径清晰，产品矩阵多元。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉 DM-p将品牌售价进一步提升至 30万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于 30-50万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到 50-100万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体 ASP 有望快速上行。

海外市场布局加速，进军日本及欧洲发达国家。7月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元 PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，预计10月多家先锋店将正式开业，首批车辆将于第四季度交付。

外销内销双管齐下，中长期成长路径清晰。

投资建议公司依托 DM-i及 E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，上调盈利预测，将公司 2022-2024年营收由3,485.2/4,595.0/5,956.5亿元调整为 3,485.2/5,781.0/7,273.5亿元，对应归母净利润由 82.7/137.4/195.6亿元调整为114.0/243.1/359.1亿元，对应的 EPS 由 2.84/4.72/6.72元调整为 3.92/8.35/12.34元，对应 2022年 8月 29日 313.55元/股收盘价，PE 分别为 80/38/25倍，维持“买入”评级。

风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。