事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收96.93亿元，同比上涨 18.21%；归母净利润 10.18亿元，同比上涨0.58%；基本每股收益 1.67元/股。其中，公司第 2季度单季实现营收 55.49亿元，同比上涨 13.23%；归母净利润 7.65亿元，同比下降 0.46%。
原材料价格波动致盈利能力同比下滑，22Q2环比显著修复。毛利率方面，2022上半年，公司综合毛利率为 31.29%，同比下降 1.01pct。其中，22Q2单季毛利率为 34.01%，同比上涨 0.29pct，环比上涨 6.35pct。报告期内，公司毛利率有所下滑，主要是因为原材料价格波动导致成本增加。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 18.72%，同比上涨 0.85pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.43%、6.47%、5.06%、-1.24%，分别同比变动+0.8pct、+0.28pct、+0.56pct、-0.8pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为 10.49%，同比下降 1.85pct；22Q2单季公司净利率为 13.78%，同比下降 1.9pct，环比上涨 7.71pct。
多品类协同助力业绩提升，衣柜及配套产品亮眼表现。公司创新发布全屋定制业务整家模式，快速迭代构筑核心优势；推动“厨房专业化”品牌战略升级，发布“1+1+N”全新商业模式，打造专业化集成厨房系统。报告期内，公司衣柜及配套、厨柜、木门、卫浴、其他产品分别实现营收 52.19、32.67、5.4、4.09、1.09亿元，同比分别变动+31.43%、+1.95%、+18.18%、-0.64%、+39.22%，毛利率分别为 32.66%、31.11%、20.88%、26.2%、40.11%，分别同比变动-1.84pct、-2.21pct、+8pct、+4.82pct、-14.81pct。
零售渠道快速成长，整装业务延续高增。零售渠道方面，直营渠道实现营收 2.67亿元，同比增长 36.38%；经销渠道实现营收 78.07亿元，同比增长 25.41%，截至报告期末，公司门店数量达到 7,760家（较 21年末+285），其中，欧派橱柜 2,529家（+70），欧派衣柜 2,272家（+71），欧铂丽 1,061家（+72），欧派卫浴 841（+36），欧铂尼木门 1,057家（+36）。大宗渠道方面，公司实现营收 13.69亿元，同比下降 13.77%，主要是因为房地产行业景气度下行及公司进行风险控制。整装大家居方面，公司加快推进渠道建设，推动客单价提升，预计上半年实现营收超 10亿元，同比增长超 60%。
投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 4.99/ 5.9/ 6.97元/股，对应 PE 为 24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。
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