核心观点：上市券商和险企密集发布半年报，受市场转暖影响，业绩均有改善，同时负债端不利因素钝化。国寿和平安都呈现了NBV降幅收窄（国寿1H22同比-13.8%,1Q22同比-14.3%；平安1H22同比-28.5%，1Q22同比-33.7%），人力下降速度减缓（2021A/1Q22/1H22国寿代理人规模分别为115/82/78万人，平安代理人规模分别为60/53.8/51.9万人）等积极变化。同时，自营业绩也带动部分券商实现归母净利润同比增长：华安证券同比+17.9%，国联证券同比+15.4%，方正证券同比+9.3%。我们认为当前时点，非银板块性价比较高，具备较强配置价值。我们之前强调券商板块的最佳布局时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，政策为催化剂。当前三要素均具备。主线沿着我们之前发布的两篇行业深度报告，一篇是财富管理，一篇是公募基金“影子股”；保险板块，1-7月来看上市险企保费分化，人保、新华和太保同比增加，国寿和平安仍相对承压。我们认为当前代理人数量降幅或有望进一步收窄，但负债端需关注未来保险产品结构调整带来改善。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，人保财险5-7月单月保费同比增速分别为+8%、+9.5%和+10.4%，单月保费重回两位数增长，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3236.22点，环比上周-0.67%；深证指数报12059.71点，环比上周-2.42%；沪深300指数报4107.55，环比上周-1.05%；创业板报2640.29，环比上周-3.44%；中证综合债（净价）指数报100.79，环比上周-0.14%。沪深两市A股日均成交额10140.63亿元，环比上周-3.33%，日均换手率1.30%，环比上周-1.59bp；两融余额16338.20亿元，环比上周0.29%。截至2022月7月，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.99%。
7月新发权益基金规模份额545.62亿份，环比+90.46%。个股方面，券商：哈投股份环比上周+5.81%，华西证券环比上周+2.30%，国投资本环比上周+1.91%；保险：中国人保环比上周+4.10%，中国平安环比上周+5.25%，新华保险环比上周+1.48%。
证券业观点：本周券商集中披露业绩，相较一季度利润表现明显转好。本周我们统计范围内有22家上市券商集中披露业绩，其中16家券商归母净利润增速相较于1季度明显转好。国泰君安、海通证券、招商证券、国信证券、浙商证券2022年上半年营收分别为195.5、121.0、106.2、83.1、74.6亿元，同比增长-10.8%、-48.4%、-25.9%、-19.5%、4.7%；净利润分别为63.7、47.6、42.9、32.1、7.3亿元，同比增长-20.5%，-41.8%，-25.4%、-33%、-17.2%。我们预计主要是由于市场回暖影响下，券商自营业务盈利好转所致。目前，券商指数（886054.WI）PB处于近五年1/5历史分位点左右，估值处于较低水平，具备长期配置价值。我们建议重点关注头部券商中信证券、中金公司和区位优势显著的浙商证券、国联证券。
保险业观点：主要上市险企陆续发布2022年中期业绩，寿险表现相对分化，财险表现延续强势。寿险方面，各上市险企1H22继续深化转型，相关改革成效初显。保费收入整体保持稳健，平安（寿险及健康险）/国寿/友邦/人保/众安分别同比-2.3%/-0.53%/+3%/11%/6.8%。新业务价值方面，平安（寿险及健康险）/国寿/友邦分别同比-28.5%/-13.8%/-13%，负债端从二季度开始逐渐克服疫情常态化管控及去年同期高基数影响。归母净利润方面，受保险产品结构调整和投资端权益投资剧烈波动等影响，表现整体分化，中国平安/国寿/人保归母净利润同比分别+3.9%/-38%/+5.7%，友邦和众安归母净利润分别为-5.71亿美元和-6.22亿元人民币，同比由盈转亏。
综合来看，1H22主要上市险企保费和新业务价值表现基本符合预期，总保费、新业务价值和人力规模、质态等指标正在逐步企稳和回暖，其中财险表现相对更加优异，受权益市场剧烈波动等影响，投资端相对承压。展望2022下半年，随着寿险改革的持续推进，队伍产能和质态不断提升，以及产品创新和结构调整带来的需求提振等，负债端或有望进一步企稳。建议关注：拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及践行高质量代理人发展和高端战略实践较为彻底的友邦保险。
流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼0亿元，其中逆回购投放100亿元、回笼100亿元。下周有100亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。7月加权平均银行间同业拆借利率下行21bp至1.35%。本周银行间质押式回购利率上行R001上行17bp至1.30%,R007上行11bp至1.56%，DR007上行9bp至1.44%。
SHIBOR隔夜利率上行17bp至1.21%。同业存单发行利率整体上下行，本周1年期国债收益率下行11bp至1.72%,10年期国债收益率下行16bp至2.58%，期限利差缩小2bp至0.86%。
风险因素：新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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