海大集团：饲料销量逆势增长，生猪成本显著改善_股票频道

事件公司发布 2022年半年度报告。

22H1营收稳定增长，生猪养殖板块亏损 3.7亿元 2022H1公司实现营收 463.26亿元，同比+21.30%，其中饲料销售、动保产品销售、农产品销售、原料贸易分别贡献 363.93亿元、6.12亿元、49.94亿元、42.08亿元，同比+20.90%、+20.49%、+15.23%、+33.12%。公司实现归母净利润 9.19亿元，同比-40.07%；扣非后归母净利润 9.05亿元，同比-39.53%。

期间费用率 6.07%，同比+0.5pct；综合毛利率 8.76%，同比-1.86pct。公司生猪养殖板块实现营业收入约 26.59亿元，同比+12.11%，生猪价格低迷导致生猪养殖业务实现归属于上市公司股东的净利润-3.68亿元。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入 436.67亿元，同比+21.91%；

实现归母净利润 12.87亿元，同比-14.82%，主要系上半年激励费用为2.07亿元，同比增加 1.77亿元影响。22Q2公司营收 263.72亿元，同比+17.32%；归母净利润 7.18亿元，同比-13.02%；期间费用率 5.41%，同比+0.2pct；综合毛利率 9.32%，同比-0.57pct。

饲料销量逆势增长，市占率持续提升 2022H1公司实现饲料销量（含内部养殖耗用量）974万吨，同比+11%，估算市占率约 7.13%（+1.11pct）；其中对外销量为 915万吨，同比+9%；饲料毛利率为 8.98%，同比-1.13pct。1）水产料外销量同比+17%，基于出色的产品力以及种苗、动保双赋能，其市占率稳居第一（估算约 20%）；特种水产料销量同比+21%。2）禽料外销量同比+5%，市占率约 8.44%（+0.73pct），公司从技术上寻求突破，打造差异化产品，提供定制化及成熟的养殖方案，实现逆势增长。3）猪料外销量同比+8%，市占率约 3.53%（+0.38pct），全国产能布局基本达成，公司成立定位高端畜禽料的海芯集团，构建面向下一代饲料的产品模式。饲料业务是公司中长期内最核心的业务，2025年销量目标为 4000万吨。另外，公司种苗、动保业务保持双快增长状态，市场口碑持续提升。

22H1生猪出栏翻番，综合养殖成本显著改善 2022H1公司生猪出栏约 160万头，同比翻番；实现收入 26.59亿元，归母净利润-3.68亿元；估算头均收入约 1662元，头均净利润约-230元。22Q2公司生猪出栏约 77万头，估算收入 12.85亿元，归母净利润-0.66亿元；头均收入约1669元，头均净利润约-86元。22年以来公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，叠加饲料端的研发及规模优势，公司综合养殖成本显著改善；但受制于 H1猪价低位运行，公司生猪养殖业务业绩同比下降。随着猪价逐步回暖，22H2公司生猪业务业绩可期。

投资建议公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体；

公司饲料业务积极向 4000万吨目标进发；叠加猪价逐步好转，出栏增长显著，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 1.46元、2.66元，对应 PE 为 42、23倍，维持“推荐”评级。

风险提示原材料供应及价格波动的风险，生猪价格波动的风险，动物疫病与自然灾害的风险，政策变化的风险，产品质量的风险等。