社服行业点评：新东方在线发布2022财年年报，转型初见成效

事项：新东方在线发布2022财年年度业绩公告，公司2022财年实现总收入8.99亿元，同比下降36.7%；净亏损为5.34亿元，同比2021年的16.58亿元减少67.8%；经调整亏损3.64亿元，去年同期经调整亏损13.23亿元。

平安观点：公司各项业务数据拆分：拆分公司各项业绩，公司总营收大幅下滑主要来自于K12教育及学前教育的出清，该业务终止前营收为2.98亿元。其他持续性经营业务收入为6.01亿元，同比下降3.7%；持续经营业务的净亏损为7100万元，同比缩窄72.0%。其中，公司大学教育的营收为5.18亿元，同比微减5.70%，主要系公司调整核心产品及营销策略所致；来自机构业务的收入为5840万元，同比减少21.9%；直播业务营收达到2460万元。

转型东方甄选破圈：公司教育转型后发力直播电商，成立东方甄选平台，今年6月迅速破圈，7月日均GMV维持在2000万左右，截至2022年8月26日，东方甄选抖音平台粉丝已达到2476.4万。2022财年直播电商毛利率达37.8%，整体毛利率处于行业领先水平，主要系1）东方甄选模式不购买平台流量，市场推广费显著低于同行业；2）无主播分成，人员成本较低；3）无坑位费带来的高溢价能力。

公司大学成人业务仍值得期待：大学教育分部，公司持续提供大学备考及海外备考课程，主要为备考英语统一考试或寻求提高英语能力的成人。22财年该业务付费学生平均付费稳定在1308元，21财年为1303元；22财年付费学生人次为54.6万人，较21财年57.3万人有所下滑，主要系疫情致海外考试需求持续低迷影响。英语培训业务是公司起家业务，具有显著品牌优势，随着原有K12业务剥离，成人英语培训业务将获得公司资源支持，未来海外考试需求回暖将有望推动该项业务增长。

投资建议：教育转型后，公司已拓展至直播电商业务、智能学习产品、STEAM（科学、技术、工程、艺术及数学）教育及职业教育等领域。除大学成人业务托底外，直播电商业务已成为公司另一主要战略业务，随着主播爆火出圈，平台GMV显著抬升，且东方甄选模式毛利率显著高于同业，盈利能力可期，建议长期关注。

风险提示：1）政策及监管风险；2）市场竞争加剧风险；3）业务转型不及预期风险：；4）电商消费需求不达预期；5）抖音平台限流风险。

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