事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业总收入189.08 亿元，同比增长21.65%；实现归属于上市公司股东的净利润68.93 亿元，同比增长21.76%；实现扣非归母净利润66.43 亿元，同比增长28.54%。22Q2 公司实现营业总收入58.82 亿元，同比增长17.10%；实现归属于上市公司股东的净利润19.08亿元，同比增长6.07%；实现扣非归母净利润17.45 亿元，同比增长28.56%。
改革有序推进，渠道积极性回升。22H1 公司白酒业务营业收入同比增长22.2%，销售量同比增长16.7%，吨价同比提升4.7%。分产品看，上半年公司中高档酒/普通酒分别实现营收162.0/23.2 亿元，分别同比变动+29.1%/-10.9%，主力产品迭代顺利，渠道利润回归下经销商积极性回升。分渠道看，批发经销收入183.3 亿元，同比增长22.5%，线上直销收入1.8 亿元，同比下滑1.5%。分区域看，省外收入增速略高于省内，省内收入86.1 亿元，同比增长19.1%，省内经销商数量2845 个，净减少105 个；省外收入99.1 亿元，同比增长25.0%，省外经销商数量4924 个，净减少268 个。
毛利率阶段性下降，盈利能力有所改善。上半年白酒业务毛利率同比下降0.56pct，第二季度毛利率同比下降4.31pct，预计与第二季度高价位的M6+增速环比下降以及海之蓝产品迭代顺利，销量增长较快引起产品结构变化有关。上半年销售费用率/管理费用率分别为7.86%/5.35%，分别同比下降0.76/0.64pct，公司围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动组织下沉激发活力，运营效率提升。22H1 扣非归母净利率同比提升1.88pct，盈利能力有所改善。
以长期主义为根本，有效推动改革走深走实。公司立足长远，以更好的品质满足消费升级的需求，蓝色经典换代后价格体系重塑，渠道利润回归。消费者端公司继续加速年轻化转型改革，官方直播首秀抖音直播间观看人次超千万，产品上架一分钟成交额破亿，完成销售的同时与年轻消费者深度沟通，传播洋河品牌文化。此外，公司持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极。“大干70 天”营销专项行动下公司回款进度较快，下半年有望提前完成任务，为来年开门红蓄力。
苏酒龙头积极调整成效显著，维持“买入”评级。 M6+占位新次高价位段，M3 水晶版和海天系列基本站稳脚跟，叠加积极有为的管理层，我们预计公司22-24 年实现营收303.37/354.91/412.00 亿元，同比增长19.67%/16.99%/16.09%；实现归母净利润95.25/115.30/138.20 亿元，同比增长26.87%/21.05%/19.86%；对应PE 为26.15x /21.60x/18.02x，维持“买入”评级。
风险提示： 疫情再次反复，竞争加剧，新品推广不及预期。
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