事件：公司发布2022 年半年报， 2022 年半年度实现营业收入50.4 亿元，同比增长186%；实现归母净利润17.4 亿元，同比增长305%；实现扣非归母净利润17.0 亿元，同比增长382%。
点评： 大订单推动业绩快速增长，收入迈上新台阶。公司全力克服上半年疫情的不利影响，在“大订单”效应、产能释放带动下，小分子业务爆发式增长，小分子临床及临床前项目、商业化项目分别实现营收9.7 亿元（+16.7%）、36.8 亿元（+367%）。公司Q2 实现营业收入29.8 亿元，同比和环比均实现增长，分别+203%/+44.5%。报告期内，完成临床前和临床早期项目、临床Ⅲ期，商业化阶段项目分别为172/48/34 个（+57/+12/+6 个），项目结构进一步优化，漏斗效益凸显。公司产能进一步提升，截至2022H1，公司传统批次反应釜体积近5300 立方，较年初增长12.8%，再结合连续性反应技术的规模化应用，充分满足公司小分子大订单和常规订单的产能要求。后续随着大订单的交付和公司常规业务的快速发展，公司全年收入预计将首次突破100 亿，再上新台阶。
盈利能力提升显著，Q2 利润率水平大幅增长。从季度同环比看，2022Q2毛利率和净利率分别为48.3%/41.6%，同比分别+1.8pct/+13.7%,环比分别+3.0%/+17.4%，同环比均实现大幅提升，利润率水平再创新高，主要系：1）Q2 高毛利大订单交付量相较Q1 大幅增加；2）公司进一步优化运营体系，产能利用率和运营效率得到有效改进，助推公司盈利能力水平的进一步提升；3）公司收入以美元为主，二季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响。
新业务步入高速成长期，打造公司第二增长极。公司上半年制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务快速推进，实现营收3.9亿元，同比增长174%，其中化学大分子业务同比增长211%，制剂板块同比增长79.4%，临床CRO 业务同比增长242%。上半年共完成新兴服务类项目476 个，总收入占比从2018 年的2.2%提高至7.8%。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代，以及板块之间的协同效应，预计新业务板块收入占比持续提升，为公司打开第二增长曲线。
盈利预测：我们预计2022-2024 年，公司营收分别为112.7/116.3/122.6亿元， 分别同比增142.7%/3.3%/5.4% ； 归母净利润分别为29.2/29.3/30.1 亿元，分别同比增173.1%/0.4%/2.6%。当前收盘价对应PE 分别为15.4/15.4/15.0 倍，公司为具有全球竞争力的小分子CDMO企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。
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