第三代高性能纤维，性能优异，生产壁垒极高。 超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶后的第三代高性能纤维，是目前工业化高性能纤维中比强度和比模量最高的，比强度是优质钢材的 15倍、玻璃和尼龙 66的 4倍、 碳纤维的 2.6倍、芳纶纤维的 1.7倍，具备超高强度、超高模量、低密度、耐磨损等优异性能，是军民两用新材料， 被发改委、工信部定位为国家战略级新兴产业重点产品、关键战略材料。
中低端打破海外垄断实现国产替代，高端持续追赶突破。 超高分子聚乙烯纤维曾是“巴黎统筹协议”中禁止向社会主义国家出口的军事用品，在 20世纪末由荷兰 DSM、美国霍尼韦尔及日本东洋纺三家垄断国际销售市场。近年我国产业关键指标不断提升，形成规模化生产，在 2011年，全球总产能为 2.92万吨，我国产能近 1.7万吨，约占全球总产能 58%； 2020年，全球总产能 6.56万吨，我国产能约占 63%。
供给有缺口，军用仅是经典应用场景，下游多点开花。 2020年全球产能约 6.56万吨左右，理论需求量约 9.8万吨，中国总产能和理论需求量均为 4.1万吨，处于供不应求状态，预计 2025年全球理论需求量 16.5万吨， 2020-2025年需求 CAGR 约 11%。 军用： 超高分子聚乙烯在欧美防弹衣渗透率已接近 70%，中国仅 32%，部队换装对需求具备强驱动，根据 GVR 统计，欧洲北美市场预期稳健增长，亚洲将高速增长。 民用： 预计海洋、工业、家纺需求由 2020年的 3.2万吨增长至 2025年的 6.8万吨， CAGR 为 16.2%，新应用市场包括雷达罩、建筑增强、风力发电领域。
投资建议:行业标的具备稀缺性，产业供需关系优异、下游空间持续扩张，国产替代持续深化，我们认为当前处于量利双升周期，相关标的具备优异性价比。 推荐【南山智尚】：一期投产，一体化布局逐步成型，具备估值性价比： 总规划 3600吨产能，当前一期投产、销售旺盛， 集团裕龙石化项目给予上游原材料支撑，一体化新材料平台型企 业 呼 之 欲 出 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润1.93/2.62/3.32亿元，对应 pe17/13/10倍。建议关注【同益中】： 拥有行业全产业链布局，下游需求旺盛叠加扩产周期。
风险提示市场竞争加剧、 投产进度不及预期、 技术更新换代风险、 原材料成本上涨
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