业绩简评 8月 27日， 公司发布 2022年中报， 2022年上半年实现营收 122.8亿元，同比增长 49.6%；归母净利润 9.0亿元，同比增长 19.0%。 其中 Q2实现营收 77.1亿元，同比增长 58.6%，环比增长 68.9%；归母净利润 4.9亿元，同比增长 32.3%，环比增长 19.2%。 符合预期。
经营分析 逆变器收入高增长， Q3毛利率有望环比修复： 2022H1公司光伏逆变器实现收入 59.3亿元，同比增长 65.2%， 出货量 31GW，毛利率 32.51%，同比-5.64pct， 毛利率下降主要系运费上升、 功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致，考虑到逆变器售价提高，预计单瓦净利同比持平。 随着 Q3上游芯片供应恢复及分布式占比提升，预计公司毛利率有望环比改善。
电站 EPC 毛利率改善明显，年底收入端有望放量： 电站 EPC 实现收入28.8亿元，同比增长 7.0%，毛利率 15.74%，同比+2.74pct， 受到硅料涨价影响，公司电站开发增速放缓，以保证盈利性为主，毛利率同比提升显著。
随着年底硅料新增供给释放带动价格回落，电站 EPC 业务收入有望提速。
储能收入同增 159%， 盈利能力受运费影响下滑： 储能系统实现收入 23.9亿元，同比增长 159.3%，毛利率 18.37%，同比-2.86pct， Q2确认收入主要为去年 Q4发货产品，运费较高导致毛利率同比下降，预计 Q3储能业务毛利率有望改善。
二季度费用率环比下降 6.19pct： 2022Q2公司费用率 13.97%，环比下降6.19pct，其中销售费用 11.17亿元，同比增长 117.2%，销售费用率高达9.10%，同比+2.83pct，主要是售后服务费、人员成本增加所致；财务费用-2.4亿元，财务费用率-3.11pct，主要是 Q2美元升值、汇兑收益贡献。
受益于硅料供给释放，出货有望高增长： 下半年随着硅料价格回落及芯片供应缓解，预计公司逆变器季度出货将达到 20GW 以上； 2023年硅料总供给对应组件产量大约 450~500GW， 同比增长 50%~67%， 约可满足 350GW以上交流侧装机， 预计公司逆变器出货有望达到 110~120GW，同比增长57%~71%。
盈利调整与投资建议 考虑到硅料价格表现略超预期，或导致年内公司电站 EPC 确认不及预期，调整 2022-2023年净利润预测至 30.16（-15%）、 57.59（+6%）、 72.63亿元， 对应 EPS 分别为 2.03、 3.88、 4.89元， 维持“买入”评级。
风险提示： 全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。
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