老板电器：营收增速优于行业，短期业绩承压

事件：老板电器发布2022年中报，2022H1实现营业收入44.44亿元，同比增加2.73%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降8.46%。Q2单季度实现营收23.58亿元，同比下降2.47%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降17.54%。

营收增速优于行业平均。公司2022年上半年营业收入同比增长2.73%，明显优于行业平均水平。传统烟灶品类受二季度疫情影响较大，奥维云网数据显示，上半年吸油烟机、燃气灶线上零售额同比变动3.46%、-0.76%，线下零售额较去年同比下滑23.52%、18.49%。从产品来看，公司竞争力较强，公司油烟机、燃气灶线下零售额市场份额和厨电套餐、烟灶两件套线上零售额市场份额均为行业第一。其中线下吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.7%、25.6%，分别较去年同期提升1.1、1.5个百分点。分品类来看，公司第一品类群表现较为平淡，油烟机和燃气灶营收同比变动-0.81%和1.16%，第二品类群和第三品类群中的新型品类维持较高增速，一体机、洗碗机和热水器营收为3.58、2.47和0.85亿元，同比增加36.69%、44.46%和74.82%。从营收占比来看，公司产品结构持续优化，其中第一品类群营收占比下降了3.14PCT到74.9%。

公司毛利率有所下滑。报告期内，公司销售毛利率为49.6%，相比去年同期下降了6.78PCT，其中单Q2毛利下降了8.64PCT到46.98%，分产品来看，上半年吸油烟机和燃气灶的毛利率为50.61%和54.40%，均有所下降，下降幅度分别为7.59和6.24PCT，我们认为主要原因为原材价格上涨及会计准则变动。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-6.75%/22.39%/29.94%/18.08%，费用率分别为26.66%/4.13%/-1.40%/3.81%，同比变动-2.71/0.66/-0.29/0.49PCT，公司销售费用率下降，但公司广告宣传费用同比增长21.84%至2.59亿元。

由于公司其他收益相比去年同期增加了70.77%至0.94亿，推动公司净利润下降幅度收窄，综合来看，报告期内公司净利率为16.23%，相比去年同期下降了2.25PCT。

投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2022-2024年归母净利润19.65、22.48和25.85亿元，对应的EPS为2.07、2.37和2.72元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推出不达预期的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。

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