降息点评：政策利率如期下调

事件8月15日，人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，MLF 操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，其中MLF 由2.85%下调至2.75%，逆回购由2.10%下调至2.00%。

要点对于本次政策利率下调，我们认为主要有三点原因：一是信贷、社融数据不济；二是房地产销售仍在下滑；三是政策利率高于市场利率。

首先，7月份金融数据体现：M1、M2同比数据虽继续走高，但新增贷款总量和结构重新双不济，票据融资冲量重现，社融增量也只是政府债券融资做主要支撑作用，整体来看在6月份信贷透支后，当前财政支持金融数据的作用还在凸显，宽信用短期难现。

其次，房地产销售数据短期回暖后又继续下滑，房地产行业仍在探底，并未有明显好转，反映当前我国经济回暖的基础还不稳固，疫情扰动也较频繁，后续需要继续通过财政、货币等政策共同给予支持和发力。由于当前财政发力明显前置，且力度较大，再叠加现阶段市场利率已低于政策利率，因此在货币政策上进行降息也就自然而然。

最后，我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中曾预计今年要降息50BP，在5月份降息点评报告《稳楼市信号再明确——5月LPR 降息点评》中又提到截止5月底，5年期LPR 已经降息40BP（1月5BP，5月15BP，再加上5月15日房地产差别化调降20BP），因此当前MLF 下调完全符合甚至已经超过我们的预期，随着MLF 的调降，预计20日的LPR 利率会进一步下降。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；新冠疫情再次爆发。

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