晨光股份：科力普表现亮眼，传统核心业务修复可期

事件：公司发布 2022年半年报22H1公司实现营收 84.33亿元，同比增长 9.72%；归母净利润 5.29亿元，同比下降 20.65%。单季度来看， 公司 22Q2实现营收 42.05亿元，同比增长 8.53%；归母净利润 2.53亿元，同比下降 25.12%。

科力普增长亮眼，传统业务持续产品优化+渠道提效分业务来看，22H1传统核心业务/科力普/零售大店业务营收分别 33.72、44/4.3亿元，同比分别-12.26%/+40%/-10%。其中传统核心业务与零售大店业务受疫情扰动影响较大，公司持续优化传统核心业务产品结构，提升高端化产品占比，全渠道布局，聚焦线下单店质量提升与线上业务推广， 22H1晨光科技实现营收 2.3亿元，同比+2%。零售大店业务中九木杂物社实现营收 4亿元，同比-9%；上半年零售大店 534家，其中九木较年初增加 18家至 481家，生活馆较年初减少 7家至 53家。 科力普业务受疫情影响较小， 持续推进 MRO 和营销礼品等新品类拓展，入围中粮、杭州地铁在内的优质央企、政府客户项目，持续提升在办公直销市场品牌影响力。 22H1科力普实现净利润 1.3亿元，同比+87%。

疫后复工复学需求有望好转，传统业务盈利修复可期上半年公司综合毛利率同比下降 3.51pct 至 20.5%，其中 22Q2毛利率同比下降 4.12pct 至 19.28%。盈利能力下滑主因毛利率较低的科力普业务占比提升，传统业务占比有所下滑。 随疫情好转，上海等多地恢复正常生产与线下教学， 公司传统核心业务有望伴随学汛期到来逐渐修复，看好线下客流恢复后零售大店业务回暖。此外，办公集采仍具备较大成长空间，公司通过高性价比的一站式采购服务有望持续提升市场份额。我们预计公司 22-24年归母净利润分别 15.64/19.04/23.17亿元，同比分别+3%/21.8%/21.7%。对应 PE 分别为 24.66X/20.25X/16.64X。

上调为“买入”评级。

风险提示疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。

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