掩膜版是光刻工艺的“底片”，市场规模稳步提升： 掩膜版是微电子制造过程中的图形转移工具或者母版，承载着图形设计和工艺技术信息，被应用于半导体芯片（IC）、平板显示（FPD）、触控（TP)、电路板（PCB）等行业。根据 SEMI 的数据，全球半导体材料市场规模从 2017年 469亿美元增长至 2021年 643亿美元，其中掩膜版占比约 12%；由此推算，我们认为 IC 掩膜版市场空间约 77.16亿美元。根据 Omdia 的研究报告，显示面板行业掩膜版全球需求 2021年预计大约为 60亿元，中国大陆占比约 52%。
掩膜版行业具备逆产业周期行业特性，芯片产业创新促进行业高速发展。 掩膜版行业具有部分逆产业周期的特性，类似于机械制造业的模具，产品需求主要依赖下游行业的产品创新， 跟下游产品的销量和价格没有直接联系。因此随着我国半导体芯片行业的国产替代推进，芯片公司将会不断推出新的产品料号，对于掩膜版的产品需求不断增加。
下游客户扩产进程顺利，掩膜版需求水涨船高： 半导体芯片方面，SEMI 预计从 2021年下半年到 2024年，将有 25家新建的 8英寸晶圆厂以及 60家 12英寸晶圆厂投入运营。随着中国大陆地区晶圆厂的快速扩产， 预计 IC 掩膜版的份额将快速提升，完成市场空间与国产替代的双重增长。平板显示方面，根据路维光电招股书预计， 2023年中国大陆有 18条 8.5/8.6代高精度 TFT 产线，以及 22条 6代及以下高精度线完成建设并投产。 预计平面显示精细化、大尺寸化的发展趋势将稳定贡献市场增量。
IC 掩膜版行业国际龙头仍占据绝对优势，国产替代任重道远。 截止2019年，全球前三大的 IC 掩膜版市场依次是中国台湾（37.92%）、韩国（20.91%）、北美（19.33%），中国大陆仅占比 0.6%。 随着国内掩膜版厂商能力的不断增长和下游晶圆厂的话语权的不断增加，国产替代的节奏有望提速。
投资建议： 我们建议关注掩膜版制造领域的领先企业路维光电、清溢光电，以及具备石英材料供货能力的菲利华、石英股份。
风险提示： 光刻技术路径变化， 全球贸易摩擦， 原材料涨价，疫情反复风险
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