天赐材料：业绩符合预期，纵向一体化深化

2022 年8 月24 日，公司公告2022H1 归母净利润29.1 亿元，扣非归母净利润28.9 亿元，公司22Q2 归母净利润为14.1 亿元，环比-6%，扣非归母净利润为13.9 亿元，环比-7%。

经营分析 业绩符合预期，受益原材料价格下降。我们预计公司上半年出货超12 万吨，其中22Q2 电解液出货约6-6.5 万吨，环比微增。吨净利润约1.6 万元，环比-0.4 万元/吨，主要由于公司电解液均价环比约-15%，同时溶剂&添加剂环比22Q1 亦出现较大幅度下降，22Q2 预计六氟自供率95%以上。

22Q2 公司磷酸铁预计出货0.8 万吨，磷酸铁锂出货1000 吨，合计贡献利润约1 亿元。

完善一体化&循环化布局，成本竞争力强化。公司持续加码纵向一体化，从锂电核心原材料向上延伸，包括五氟化磷、氟化锂、氯化亚砜等产品。此外，公司战略布局电池回收及循环利用项目，与现有磷酸铁锂、六氟磷酸锂形成产业闭环，进一步增厚利润。

快充&4680 推动双氟应用，双氟有望持续贡献超额利润。随着电池对快充&安全性要求提升，如麒麟电池&4680 等电池方案将加速提升双氟应用。公司目前双氟工艺成熟，收率领跑行业，具有显著成本优势。预计22 年双氟出货8000 吨，23 年出货2-2.5 万吨，有望为公司贡献显著超额利润。

盈利预测与投资建议 公司一体化&循环化领先，新型锂盐、添加剂、磷酸铁放量贡献利润增量。

我们维持2022-2024 年公司归母净利润分别为56、66、71 亿元，对应EPS为2.93 、3.44、3.71 元，对应PE 为17.9、15.2、14.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

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