泡泡玛特：核心IP延续快增，海外表现亮眼

业绩简评 1H22 营收/净利23.6 亿元/3.3 亿元、+33%/-7.2%。收入符合指引，净利好于预告，主要系1）疫情下租金减免核算，2）基金投资收益0.59 亿元。

经营分析 港澳台及海外实现高增，直营占比提升。1H22 营收1.57 亿元、+162%，占比提升3.2PCT 至6.6%，预计Q4 超10%。线下收入0.39 亿元、+1065%，零售/机器人店0.35/0.04 亿元，+1277%/388%，净开店9/13 家至11/20 家，24 家海外门店均实现盈利，投资回报期6-12 个月。线上收入0.35 亿元、+191%，泡泡玛特官网/亚马逊1605/930 万元，快速推进跨境电商站点建设。批发收入0.83 亿元、+88%，占比下降21PCT 至53%。

中国大陆疫情下稳健增长，Q3 明显修复。1H22 营收20 亿元、+29%，零售/机器人店8.9/2 亿元、+33%/-10%，净开93/439 家。线上9.8 亿元、+47%，抽盒机/天猫/京东5.4/2.5/0.7 亿元，+67%/12%/50%，线上增量为新会员/抽盒机。线下4-8 月逐月环比改善，7 月增速转正，8 月销售创22年以来新高；“818”天猫超品日无折扣情况下2 天销售额超6400 万元。

核心IP 维持快增，Mega 发力。1H22 自主产品收入21.6 亿元、+36%、占比提升2PCT 至91.4%，预计全年维持90%+。自有IP 15 亿元、+70%，SKULLPANDA/Molly/Dimoo 5/4/3 亿元、+152%/98%/46%、占比20%/17%/13%。PDC 贡献2 亿元+。Mega 1H22 推出9 款1000%/5 款400%，营收1.93 亿元、超过21 全年，其中Molly 1.72 亿元。

工艺升级毛利率降，业务扩张&疫情致周转放缓。1H22 毛利率58%（-5PCT），主要为自主产品毛利率-6PCT 至60.5%，系工序增加+原料涨价+疫情下折扣销售，预计全年维持58%+毛利率。销售/管理费率29%/14%（+6/0PCT）。存货周转160 天（+32 天），主要为业务扩张+疫情影响。

盈利预测与投资建议 下半年海外持续扩张&国内疫后修复，维持盈利预测，预计22-24 年归母净利9.8/14/20.2 亿元，+15%/+43%/+45%，EPS 0.7/1/1.44 元， 对应22~24 年PE 28/19/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示 新品开发/新IP 销售/海外拓展不及预期，存货/应收账款周转放缓。

相关附件