潮宏基发布半年度业绩公告：2022H1，公司实现营业收入21.74 亿元 /-5.31%，归母净利润1.50 亿元/-25.63%，扣非归母净利润1.46 亿元/-25.25%；其中2022Q2 实现营业收入9.21 亿元/-21.70%，归母净利润0.55 亿元/-43.27%，扣非归母净利润0.52 亿元/-45.03%。
投资要点： Q2 业绩冲击下业绩承压明显，黄金景气度维持。1）产品端：黄金高景气下传统黄金业务维持正增，时尚珠宝受疫情冲击更为明显。
2022H1 时尚珠宝首饰营收 12.64 亿元/-9.64%，占比 58.15 %/-2.78pct；传统黄金首饰营收 6.52 亿元/+5.3 %，占比29.98 %/+3.02 pct；皮具营收1.80 亿元/-18.69 %，占比 8.30%/-1.36 pct；2）渠道及区域端：疫情冲击重点经营区域华东地区，珠宝线上销售延续增长态势。2022H1 自营营收 15.19 亿元/-7.39 %，占比69.86 %/-1.57pct；代理营收 5.69 亿元/-1.87%，占营收比重26.18 %/+0.92 pct；批发营收 2421.52 万元/-32.58 %，占营收比重 1.11%/-0.45 pct。其中，占公司半壁江山的华东地区（占比45.42%）收入9.87 亿元/-13.08%，受上海等地疫情冲击明显，拖累整体销售；第三方线上渠道收入4.67亿元/+16.69%。
拓店进展顺利，上半年开店完成度与同期持平，全年目标不变。
2022H1，公司新开珠宝门店80 家/+7.43%，其中自营店6 家/+1.64 %，代理店74 家/+10.41%；净增珠宝门店22 家/+2.04%，其中自营店-18 家，代理店40 家/+5.63%。上半年珠宝净开代理店完成全年计划200 家的20%，疫情扰动下完成度仍与2021H1 持平（2021H1 代理店净开亦占全年20%，下半年为珠宝开店高峰期），拓店进展顺利。
黄金占比提升导致毛利率下降，女包业务梳理毛利率有所提振。
2022H1 公司毛利率31.96%/ -2.65 pct，2022Q2 公司毛利率33.9%/+0.59 pct；1）分产品看，22H1 时尚珠宝首饰毛利率36.92%/-2.78pct ， 传统黄金首饰毛利率8.02%/-3.38 pct ， 皮具毛利率63.33%/+4.33 pct；2）分渠道看，2022H1 自营毛利率34.19%/-4.19pct，加盟毛利率21.15%/ -0.92 pct，批发毛利率17.97%/ +4.84 pct。
整体费用较为稳定，Q2 收入下滑明显至各项费用率略有上升。1）2022H1，销售费用率17.76%/-0.82 pct，管理费用率2.07%/-0.01pct，财务费用率0.74%/+0.09 pct，研发费用率1.43%/+0.44 pct，期间费用率22%/-0.31pct；2）2022Q2，销售费用率20.05%/+1.38pct，管理费用率2.44%/+0.42 pct，财务费用率0.77%/+0.15 pct，研发费用率1.52%/+0.59 pct，期间费用率24.78%/+2.56 pct。
培育钻石布局值得期待。上半年，公司通过旗下“VENTI 梵迪”品牌试水培育钻市场，原创产品已在天猫发售；8 月与力量钻石等设立合资公司生而闪耀，公司出资1100 万占股55%，携手上游积极卡位培育钻赛道，有望带来新的业务增长点。
盈利预测和投资评级：7 月份以来疫情管控情况良好，珠宝消费明显反弹，期待下半年业绩修复。公司继续积极推进加盟加速开店，进行全渠道布局和品牌优化。同时，女包业务经过优化品牌定位与价格折扣，经营恢复健康。启动培育钻布局，携手上游优质生产商卡位优质培育钻资源，整合产业链优势，发展带来新的增长看点。考虑今年二季度疫情冲击业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为48.75/60.08/71.68 亿元， 归母净利润为3.68/4.47/5.18 亿元，对应PE 为12.74/10.50/9.06 x。考虑到7 月珠宝消费反弹，公司业绩有望修复，加之下半年持续发力开店，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复压制消费；珠宝加盟拓店不及预期；市场下沉效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。
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