事件：公司披露 2022年半年报，上半年实现营业收入 153.07亿元，同比上升7.57%；归母净利润 9.66亿元，同比下降 37.13%；扣非净利润 8.9亿元，同比下降 38.48%。对此点评如下：
零售及非防水业务保持较快增长，业绩阶段性承压。公司单二季度营业收入/净利润同比变动 1.7%/-47.7%至 90.0/6.5亿元，国内新冠肺炎疫情反复、房地产需求低迷致二季度收入放缓。1）客户结构持续优化，零售及非防水业务保持较快增长。2022年上半年，公司防水卷材/防水涂料/防水施工/其他收入同比分别变动 1.1%/19.9%/0.7%/6.3%；民建集团实现营业收入 32.6亿元，同比增长 83%，其中防水涂料产品线同比增长 50%，瓷砖胶产品线同比增长 110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长；德爱威建筑涂料零售实现营业收入 3.52亿元，同比增长 47%。2）原材料价格上涨、费用增加致盈利下滑。
公司上半年毛利率/净利率同比变动-4.7pct/-4.6pct 至 26.9%/6.2%，毛利率同比下降主要是受沥青等大宗材料价格上涨所致。其中防水卷材/防水涂料/防水施工毛利率同比分别变动-5.8pct/-4.6pct/-1.9pct；销售费用/管理费用/财务费用同比变动 17.1%/18.4%/-24.9%，主要系人工、广告宣传费及业务招待费增加，本年偿还借款导致利息费用减少。3）采购增加致现金流下降。上半年公司经营活动产生的现金流量净额-69.8亿元，较上年同期减少 99.98%，主要系原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多。
聚焦防水主业，加快多品类布局。1）7月 20日，公司与京东集团于近日签署《战略合作框架协议》，开展包括但不限于物流履约、家居家装、供应链赋能、数字供应链咨询和信息化服务等方向的深度合作。有利于将自身主营业务与京东供应链相结合，打通建设家装行业“线上+线下”渠道。2）7月 1日，公司与呼和浩特经济技术开发区管理委员会签订《项目投资协议书》，协议约定公司拟投资 10亿元在呼和浩特经济技术开发区投资建设东方雨虹呼和浩特绿色新材料生产基地项目，建设内容为推进包括但不限于防水卷材、防水涂料、特种砂浆等产品研发生产项目。3）6月 29日，公司与福建省泉州市惠安县人民政府签订《项目投资协议书》，协议约定东方雨虹拟投资 20亿元人民币，在福建省泉州市惠安县投资建设东方雨虹泉州绿色新材料智慧产业园项目，建设内 容为推进包括防水、节能保温材料、民用建筑材料、特种砂浆、建筑涂料等产品的研发生产，以及产业链配套项目。4）5月 23日，公司与河南省南阳市南召县人民政府签订《项目投资协议书》，协议约定公司拟投资 10亿元在河南省南阳市南召县投资建设东方雨虹南阳绿色建材生产基地项目。5）2022年 5月，公司拟投资 15亿元在辽宁省大连市投资建设东方雨虹大连绿色建材生产基地项目，主要从事防水材料、节能保温材料、民用建筑材料、特种砂浆、建筑涂料等建材类产品的研发及生产项目。
投资建议：收入逆势增长，业绩阶段性承压，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到 40、51、65亿元，同比变动-4%、26%、29%，对应 PE 估值 22、18、14倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。
风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。
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