行业事件近日 ，三大运营商陆续发布 2022 年中期报告。中国移动Q2 营收2696.14 亿，同比增长9.95%，归母净利润446.51 亿，同比增长27.35%。上半年营收达4969.34 亿元，同比增长12.1%，归母净利润为702.75 亿元，同比增长18.87%，继续保持双位数增速。中国电信Q2 营收1216.43 亿，同比增长9.36%，归母净利润110.68 亿，同比下降2.07%。上半年营收为2402.19 亿元，同比增长10.42%，归母净利润为182.91 亿元，同比增长3.09%，经营业绩保持快速增长。
中国联通Q2 营收872.39 亿，同比增长6.52%，归母净利润27.55 亿，同比增长17.68%。上半年营收达1762.61 亿元，同比增长7.36%，归母净利润为47.86 亿元，同比增长18.67%，经营效益大幅提升。总体来看，伴随数字经济蓬勃发展机遇，运营商收入规模快速增长，网络能力显著增强，经营业绩延续良好发展态势，高质量发展迈上新阶段。
三大运营商传统业务稳中有升，电信运营数据保持向好发展态势。
中国移动：截止2022 H1，公司客户规模、收入规模全面增长，家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达40%，较2021年全年提升4.3 个百分点，收入结构进一步优化。个人市场业务稳中有升，收入达2,561 亿元，同比增长0.2%。移动客户9.7 亿户，净增1,296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户，规模保持行业领先优势。业绩增长得益于5G 快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，单客户价值稳健增长，移动ARPU 为52.3 元，同比增长0.2%。家庭市场业务快速增长，收入达594 亿元，同比增长18.7%。
家庭宽带客户达2.3 亿户，净增1,241 万户，客户净增持续保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，“魔百和”互联网电视客户达到1.81 亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU 持续提升，达43 元，同比增长4.6%。政企市场业务增势强劲，收入达911 亿元，同比增长24.6%。政企客户数达2,112 万家，净增229 万家。移动云收入达234 亿元，同比增长103.6%。公司签约云大单超3,500 个，拉动收入超130 亿元，央国企上云项目超1,100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。公司打造5G 龙头示范项目300 个，累计签约5G 行业商用案例超11,000 个，上半年带动DICT 项目签约金额超160 亿元。公司抢抓车联网新型产业高速增长机遇，车联网连接数累计超1.95 亿，其中车联网前装连接数超2,500 万；落地车路协同标杆项目超150 个。公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27 个省、近200 个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案，标志性数字政府项目成效显著。新兴业务创新布局高速增长，公司统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，收入达199 亿元，同比增长36.5%。其中国际业务收入e达Su8m1m亿a元ry，]同 比增长 19.3%，不断加快推动优质成熟能力出海。数字内容收入达到116 亿元，同比增长50.6%，增速创新高。金融科技打造集中化产业链金融平台，产业链金融业务规模近300 亿元，同比提升157%，推进数字货币场景与运营创新，上半年和包月活跃客户同比增长197.9%。总体来看，公司紧抓数字经济蓬勃发展带来的增长新机遇，持续加速个人市场和家庭市场从规模向价值延伸、政企市场向规模延展态势。
中国电信：公司加快推进数字信息基础设施建设，云网运营能力持续提升，不断加强科技创新，原创技术策源和核心技术攻关取得突破，通过深化体制机制改革进一步释放企业活力，拓展强强联合、开放合作的产业和资本生态，有力推动高质量发展迈上新台阶。移动通信服务稳中有升，收入达990 亿元，同比增长6.0%，继续保持良好增长态势。移动用户达到3.84 亿户，净增1,179 万户，用户份额稳步提升。
5G 套餐用户达到2.32 亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。移动用户ARPU2 达到人民币46.0 元，继续保持增长。家庭业务贡献持续提升，收入达到人民币599 亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408 亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75 亿户，其中千兆宽带用户达2,068 万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。智慧家庭业务价值，宽带综合APRU 达到47.2 元，继续保持良好增长。产业数字化业务承担共铸国云重任，收入达589 亿元，同比增长19%。其中天翼云收入达281 亿元，同比增长100.8%。
公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设促进IDC 发展持续向好，收入达179 亿元，同比增长11.1%。天翼视联网作为公司第五张基础网络，推动构建数字化视频云网生态，累计接入终端达3,000 万部，“明厨亮灶”等多元化应用场景快速落地。公司新签约定制网项目超1,300 个，新增签约项目收入同比增长超过80%,5G 行业商业项目数累计约9,000 个。总体来看，公司移动业务稳中有升，5G2B 业务保持良好发展态势。
中国联通：截止2022 H1，公司基础业务仍然实现稳健增长，基础网络能力明显提升，双千兆网络全面升级为基础业务在新时期的发展打开了全新空间。移动业务稳中向好，收入849 亿元，同比提升3.4%，移动出账用户达到3.2 亿户，其中5G 套餐用户净增2,999 万户达到18,492 万户，5G 套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化。移动用户ARPU 为44.4 元，与去年同期保持平稳。流量释放成效显著，手机上网总流量增长13.4%，手机用户月户均数据流量达到约13.3GB。固网宽带业务价值经营成效显现，延续去年高增长良好态势，实现收入230 亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6 个百分点。宽带接入用户净增440 万户，总数达到9,944 万户，净增用户数创近10 年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。产业互联网快速增长，实现收入369 亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入实现翻倍，达187 亿元，同比增长143.2%。5G 应用签约规模近40 亿元，5G 虚拟专网服务客户数达2,014 个，5G 行业应用累计项目数超8,000 个。数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124 亿元，同比提升13.3%。物联网连接数突破3.35 亿户，实现收入43 亿元，同比提升44.1%。大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升48.9%达19 亿元。总体来看，公司收入规模快速增长，经营效益大幅提升。
资本开支企稳发力新型信息基建，网络运力和感知能力持续增强。中国移动： 公司科学统筹700MHz、2.6GHz、4.9GHz 频率资源，持续拓展5G 覆盖深度与广度，深入推进与中国广电的5G 网络共建共享、着力打造700MHz 频段打底网，有序推进室内覆盖建设、精准建设2.6GHz 与4.9GHz 频段，筑牢5G 领先优势。2022 年上半年5G 相关投资共计587 亿元，累计开通5G 基站达百万个，其中700MHz 5G 基站30 万个，服务5G 网络客户达到2.63 亿户、5G 专网项目超4,400 个，有力支撑公众市场5G 流量释放和政企市场行业赋能升级。VoNR 率先实现商用，5Gto B 核心网能力全面提升。算力供给深入落实国家“双千兆”行动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT 平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88% OLT 平台具备千兆能力，千兆覆盖住户达到2 亿户；深化“4+3+X”6 数据中心布局，对外可用IDC机架达42.9 万架，净增2.2 万架；推进移动云“N+31+X”建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3 万台，净增11.2 万台。公司不断推进基建、专网及光网等覆盖建设，全国网络能力有望进一步优化。
中国联通：公司上半年精品网络建设卓有成效，5G/4G 精品网建设已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，5G 中频规模和覆盖水平与行业相当。5G 新通话已在国内125 个城市启动试商用，5G 用户满意度保持行业首位； 千兆宽带精品网建设网络部署进度与行业同步，FTTH端口达到2.3 亿个，南方宽带接入住宅增加近2,500 万套，有力推动宽带用户规模和收入规模快速增长； 算力精品网建设方面 ，完成“东数西算”网络总体架构方案，总规模达到32.9 万架，骨干云池算力规模达到58 万核vCPU； 政企精品网建设方面 ，Top 150 城市汇聚区覆盖率达到98.8%，Top 150 城区综合接入区覆盖率达到90.2%，打造政企客户网络差异化竞争优势。公司推动基建建设的同时，向网络数字化运营转型迈出重要步伐。
中国电信：公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G 基站18 万站，在用5G 基站达到87 万站，新增共享4G 基站21 万站，加快推进“4G 一张网”，双方累计节约投资人民币2,400 亿元。公司形成体系化的绿色低碳发展模式，将绿色发展贯穿生产、经营全过程和各领域，从“能耗双控”全面转型“碳双控”。公司目前拥有700 多个数据中心，IDC 机架达到48.7 万架，机架利用率达到72%，IDC 资源在国内数量最多、分布最广。上半年新建天翼云服器8.1 万台，算力规模达到3.1EFLOPS，“一城一池”累计覆盖超过160 个地市，基础网络能力得到进一步提升。
总体来说，三大运营商ICT 基建加速投入，数字经济动能持续增强。
保持高额分红，具备一定成长性，估值有望修复。三大运营商盈利能力、现金流状况进一步改善，公司继续通过高额分红回馈股东。中国移动每股派息2.20 港元，同比增长34.9%。中国电信今年首次派发中期股息，每股派息0.12 元，占股东应占利润的60%。中国联通每10股拟派发现金股利0.663 元，同比提升35.9%。三大运营商将分红水平维持在高位，处于历史较高水平，且估值处于历史低位。我们认为，运营商业绩的符合预期，具备一定的成长性，叠加高分红的积极回报股东策略，有望带动运营商板块的估值修复，重点关注运营商龙头中国移动（600941）。
风险提示：运营商ToB 端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商ARPU 趋势不及预期；5G 商用推进不及预期。
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