事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收36.06亿元，同比+16.05%；归母净利润2.20亿元，同比+0.92%；扣非后归母净利润2.06亿元，同比+16.12%。Q2单季度实现营收22.01亿元，同比+18.54%，环比+56.70%；归母净利润1.66亿元，同比+24.46%，环比+207.31%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+17.18%，环比+219.41%。
点评：门店扩张节奏延续，自主品牌床垫、线上收入增长亮眼。分渠道来看，1）自主品牌零售业务，2022H1公司自主品牌零售业务24.03亿元，同比+20%，①自主品牌零售线下业务17.72亿元，同比+13%（其中喜临门品牌收入14.99亿元，同比+20%），疫情压力下公司线下门店仍然保持较快拓展速度，22H1公司门店总数4837家，较年初净增加342家，其中喜临门专卖店4243家（其中喜眠系列1210家），MD专卖店（含夏图）594家，；②自主品牌零售线上业务6.31亿元，同比+48%；③自主品牌工程业务1.48亿元，同比-26%；2）大宗业务方面，①自主品牌工程业务1.48亿元，同比-26%，②代加工业务10.54亿元，同比+15%，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达4837家，较2022年初新增337家。分产品来看，1）床垫收入19.50亿元，同比+29%，其中自主品牌床垫收入12.67亿元，同比+30%；2）软床及配套产品收入11.36亿元，同比+9%；3）沙发收入4.89亿元，同比+9%；3）木质家具收入0.30亿元，同比-73%。
毛利率水平同比提升，单Q2经营性现金流环比改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为33.89%，同比+2.91pct。单Q2来看，综合毛利率为33.65%，同比+5.01pct。2）费用率方面，H1公司期间费用率为23.73%，同比+2.90pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85%/5.22%/2.17%/0.66%，同比变动+1.93pct/+1.15pct/-0.27pct/-0.17pct。单Q2期间费用率为21.22%，同比+4.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/4.47%/1.76%/0.23%，同比变动+4.27pct/+1.02pct/-0.53pct/-0.58pct。H1销售费用率增长主要系广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用支出增加所致，管理费用率增长主要系人员工资、折旧摊销、审计咨询等费用支出增加所致。
3）净利率方面，H1公司归母净利率为6.09%，同比-0.91pct，扣非归母净利率为5.72%，同比持平，Q2单季度归母净利率为7.53%，同比+0.36pct，扣非归母净利率为7.13%，同比-0.08pct。4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为-1.90亿元，同比-205.22%，Q2单季度经营活动现金流净额为3.62亿元，同比-7.25%，环比+165.59%。
盈利预测与投资评级：随着近年公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河，市场份额快速提升。同时，逐步从单品牌向多品牌迈进，延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放，原材料成本压力预期缓解，盈利能力存在改善空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.98亿元、8.39亿元，10亿元，同比分别增长25%、20.1%、19.2%，目前股价对应2022年PE为16x，维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
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