TCL中环2022年半年报点评报告：双主业稳健增长，工业4.0+全球化布局强化核心竞争力

业绩符合预期，归母净利润同比大增92.10%2022H1，公司实现营业收入316.98亿元，同比增长79.65%；含银行汇票的经营性现金流量净额50.63亿元，同比增长35.31%；净利润32.25亿元，同比增长68.39%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%。此外，公司研发投入达到16.34亿元，同比增长66.47%，营收占比达到5.15%。

光伏硅片：积极扩张G12先进产能，加速工业4.0全面升级2022H1，公司光伏硅片业务销售规模达到34GW，同比提升24%；实现营收244.67亿元，同比增长74.17%；毛利率18.37%。截至2022年6月底，单晶总产能提升至109GW，较2021年末提升24%。随着宁夏中环六期50GW（G12）产能持续扩张，预计2022年末公司晶体产能将超140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。晶片环节，公司DW 三期25GW 和DW 四期30GW 项目陆续投产。公司加速工业4.0全面升级，提质增效成果显著，晶体环节，公司单位产品硅料消耗率同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；晶片环节，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。

电池及组件：坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术＆产品路线，加速推进全球化2022H1，公司电池及组件板块实现营收47.63亿元，同比增长116.41%；销售规模达到3GW；毛利率7.7%。截至2022H1末，公司江苏G12高效叠瓦组件项目产能实现8GW；天津G12高效叠瓦组件项目（一期）产能实现3GW。同时，公司在江苏建设完成2GW G12电池工程示范线。公司加速全球化战略推进，拟认购MAXN 2.07亿美元可转债，基于MAXN 拥有的IBC 电池及组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，通过协同创新，为公司制造全球化奠定基础。

半导体材料：产销规模大幅提升，全尺寸产品量产进度领先2022H1，公司半导体材料板块实现营收15.38亿元，同比增长79.90%；全球市占率3.4%；毛利率25.7%。公司抛光片及外延片产品出货面积同比增长76%，其中8-12英寸出货同比增长107%，上半年营收同比增长80%。截至2022H1末，公司6/8/12英寸产能分别达60/87/22万片/月；预计2022年末分别达90/100/30万片/月。目前，公司4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，其中8英寸及以下主流产品实现全覆盖，12英寸已完成28nm 以下产品的量产，具备为全球客户提供全产品系列解决方案的能力。

盈利预测与估值维持“买入”评级：公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升。

我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70.00、100.00、130.00亿元，对应EPS 分别为2.17、3.09和4.02元/股，对应PE 分别为24、17、13倍。

风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

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