公司发布2022年中期报告，营收业绩30%+高增长。（1）22H1：公司实现营收收入26.3亿/yoy+36.9%，归母净利润2.97亿/yoy+31.3%；（2）22Q2单季度：实现营业收入13.7亿/yoy+35.5%，归母净利润1.39亿/yoy+19.2%，在疫情及羽感防晒减值双重影响下，收入表现亮眼，业绩超预期增长。
强化研发，盈利能力稳中有升。（1）毛利率：22H1毛利率68.1%/+4.4pcts，主要系线上营收占比提升、主推品牌珀莱雅及彩棠毛利提升、践行大单品策略且高毛利品类占比提升所致。（2）费用率：22H1销售费用率42.5%/+0.4pcts，主要系彩棠、OR新品牌孵化与悦芙媞品牌重塑等形象宣传推广费投入增加所致；研发费用率2.3%/+0.7pcts，上半年公司加大研发投入力度，珀莱雅化妆品国际科学研究院发酵、植物提取、有机合成等实验室逐步建成，杭州龙坞研发中心持续建设，并与湃肽生物合作研发化妆品用多肽，为增强核心功效原料自主开发能力筹备铺路；管理费用率4.8%/-1.2pcts。（3）净利率：22H1净利率11.8%/+0.87pcts，主要系毛利率提升且规模效应摊薄期间费用致使盈利能力稳中有升，此外上半年因羽感防晒货品追回及退货等影响，发生存货跌价及合同履约成本减值损失0.6亿元，扣除该非经常性因素影响，净利率仍有2%左右提升空间。
践行大单品战略，第二曲线彩棠高速增长。（1）深化践行大单品战略：成熟大单品升级迭代，珀莱雅升级红宝石面霜、小夜灯眼霜推出2.0版本；全新大单品扩充矩阵，保龄球橘瓶次抛、源力面霜、源力面膜接连上市，在红宝石、双抗外另打造源力系列，抗衰功效外拓展修护美白，完善优化大单品矩阵。（2）线上贡献加码，大单品战略渗透电商多渠道：疫情加速线上渠道增长，22H1线上直营渠道实现营收17.5亿/yoy+60.0%，分渠道看，天猫、京东持续夯实大单品战略，抖音、快手成功实现大单品转型及销量提升，优化渠道内销售结构。618活动期间，珀莱雅分别斩获天猫/京东/抖音美妆国货排名第一，大单品战略支持下，多平台赋能夯实国货龙头地位。（3）彩棠放量第二曲线雏形已显：子品牌彩棠一以贯之践行大单品策略，以三色修容盘、双拼高光盘两大单品实现品牌力塑造及营收基本盘，配合新品打造专业化妆师彩妆品牌形象。22H1实现营业收入2.3亿/yoy+110.6%，营收占比8.9%/+3.1pcts，疫情反复下贡献业绩增长第二曲线。
投资建议：中长期角度功效护肤浪潮犹在，抖音渠道发展+化妆品新规提高进入门槛+流量成本上行，推动公司运营能力升级。珀莱雅管理升级+产品重塑+把握渠道红利+营销持续输出，推动公司从渠道到产品再到品牌升级，整体高质量发展，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.4亿/9.3亿/11.6亿，对应增速28.0%/26.4%/24.1%，对应PE分别为62.1X/49.2X/39.6X，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。
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