大亚圣象:Q2盈利能力环比修复，细分产品实现亮眼成长

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收33.28亿元，同比下降6.6%；归母净利润1.91亿元，同比下降36.58%；基本每股收益0.35元/股。其中，公司第2季度单季实现营收20.05亿元，同比下降6.89%；归母净利润2.13亿元，同比下降7.55%。

受产品结构变化及疫情影响，公司毛利率同比下行。报告期内，公司综合毛利率为24.13%，同比下降5.01pct。其中，22Q2单季毛利率为24.91%，同比下降4.11pct，环比改善1.95pct。2022年上半年，公司毛利率同比下滑，主要有以下两点原因：1）公司营收结构发生变化，毛利率相对较低的竹、石塑地板等业务营收占比提升9.6pct；2）疫情及原材料价格上涨影响产品盈利能力。

期间费率全面改善，22Q2净利率环比明显修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为18.15%，同比下降0.92pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.06%、8.55%、2.06%、-0.53%，分别同比变动+0.13pct、-0.17pct、+0.22pct、-1.09pct。公司期间费用率全面改善，财务费用率大幅下降，主要是因为汇率变动导致汇兑收益增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为5.68%，同比下降2.92pct；22Q2单季公司净利率为10.84%，同比下降0.22pct，环比改善12.98pct。

竹、石塑地板业绩表现亮眼，木门及衣帽间营收实现高增。报告期内，公司中高密度板实现营收6.39亿元，同比下降10.18%；木地板实现营收20.8亿元，同比下降18.87%；木门及衣帽间实现营收0.33亿元，同比上涨70.32%；竹、石塑地板等实现营收5.53亿元，同比上涨120.95%；其他产品实现营收0.23亿元，同比上涨24.21%。

产品矩阵完备，规模优势突出，线上线下协同发展。公司产品矩阵完备，“圣象”地板产品拥有完整的绿色产业链，涵盖强化木地板、多层实木复合地板等；大亚人造板产品包括中高密度纤维板和刨花板等。产能来看，公司地板年产能达到8,000万平方米，并拥有155万立方米的中高密度板和刨花板生产能力。同时，公司在中国拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并在天猫、京东等多家线上平台销售。

投资建议：公司为木地板及人造板龙头企业，具备完备产品矩阵，规模优势及营销优势突出，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.22/1.37/1.58元/股，对应PE为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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