爱施德：聚焦经营效率，高筑新零售渠道运营核心壁垒_股票频道

效率提升，稳中求进，业绩推动效果显著：

2022H1公司实现营收 460.31亿元（yoy+17.36%），毛利率 3.18%，归母净利润4.08亿元（yoy+34.09%），扣非归母净利润 3.84亿元（yoy+38.62%）；单 Q2营收220.18亿元（yoy+20.03%），毛利率 3.24%，同比上升 0.11pct；归母净利润 2.08亿元（yoy+41.09%），扣非归母净利润 1.86亿元（yoy+37.55%）。面对疫情、行业及国际环境的综合复杂影响，公司在成本端发力，加快存货周转速度，商品库存自 2021Q4起连续两个季度呈下降态势，公司 Q2存货 25.74亿元，环比下降15.12%。

“物流+仓储+零售”供应链搭建完善，零售业务巩固渠道地位：

22H1数字化分销业务收入 321.45亿元（yoy+14.54%），占营收比近 70%，毛利率2.78%；数字化零售业务收入 138.03亿元（yoy+24.21%），占营收比近 30%，毛利率 3.55%。公司致力于搭建全品类电商平台交易服务能力，全面推动新零售战略升级。苹果渠道规模再创新高，当前公司运营管理的苹果授权门店及网点数超2,800家，并打通了公域和私域流量的联动运营，截至 22H1，Coodoo 的 2C 订单总数完成 419万单，同比增长 14%；荣耀方面则重点提升市场运营质量，进一步拓宽运营商及政企等增量客户业务规模，并持续推进供应链金融服务，积极配合荣耀在 O2O 业务布局，为荣耀京东到家、天猫同城业务落地提供核心支撑。

持续优化数字化私域运营能力，自有品牌建设取得突破，推进公司产业升级：

公司以“内容”+“社交”为核心，构建集全域运营、商品一盘货、精准营销和服务可视化为一体的数字化私域运营能力，以提升公司的整体服务质量和用户粘性。依托于此，公司开启快消品销售服务网络布局，同时自有品牌建设运营亦取得突破，获得市场认可。如公司智能护理产品“ROZU/荣尊” 聚焦核心单品的营销推广和供应链优化，线上销售创下新高；智能健康产品“UOIN/ 柚印”累计覆盖600多家终端门店，当前已实现盈利，并将持续投入研发；参股子公司一号机科技旗下的新式茶饮品牌“茶小开”产品业已覆盖 20,000家销售网点。

盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计 22/23/24年公司营收 1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元，同比增长 20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润 12.56/16.66/22.11亿元，同比增长 36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为 9.9X/7.4X/5.6X，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。