合盛硅业：业绩稳步向上，一体化布局持续推进

业绩简评公司 2022年 8月 24日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入 130亿元，同比增长 67.87%，归母净利润 35.45亿元，同比增长 48.68%。业绩基本符合预期。

经营分析产能扩张持续推进，业绩稳步向上，通过一体化布局切入新能源下游。今年1季度公司鄯善二期 20万吨/年硅氧烷项目投产，带动 2季度有机硅板块销量显著提升，单季度 110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑环比分别提升 68.2%、17.5%、73.6%、29.8%、8.6%。截至今年 6月底，公司已经具备 79万吨工业硅产能和 133万吨有机硅单体产能。今年下半年，公司东部合盛 40万吨/年工业硅项目产能将开始逐渐释放，在建的鄯善三期 20万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目也将在今明两年分批投产，公司当前的产能规模优势将进一步增强。同时公司的 20万吨多晶硅项目建设也在持续推进中，随着公司产业链的持续完善，一体化布局带来的综合成本优势也将逐渐显现。

工业硅价格反弹，公司成本优势显著的同时具备最大产能增量。近期在四川供电紧张的背景下，工业用电被暂停，下游多晶硅和上游工业硅企业生产均受到影响，同时新疆疫情导致部分地区工业硅停炉，工业硅产量出现阶段性下滑从而推动产品价格上行，目前化学级价格涨至 2.4万元/吨左右，冶金级价格涨至 2.2万元/吨左右。依托自备电厂和部分原料的自供，公司单吨工业硅成本相对行业整体低 3000元以上，在当前价格下公司产品盈利能力较强，同时随着东部合盛 40万吨新增产能的逐渐释放，公司量价优势兼具。

投资建议公司为国内工业硅和有机硅的双料龙头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新成长，但考虑到新疆疫情和限电影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 70.8、101.7、107.8亿元（其中 22年下调 13.9%），对应 PE 分别为 20.

11、13.99、13.19倍，维持“买入”评级。

风险提示新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、疫情反复影响生产及下游需求

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