坤恒顺维2022半年报点评：经营业绩快速增长，产品矩阵稳步扩充

经营业绩快速增长。受益于公司拳头产品（无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等）客户群体的稳步拓展，以及行业测试仿真系统解决方案订单持续增长，公司经营业绩快速增长。2022H1，公司实现营业收入 0.59亿元，同比增长 51.93%，归母净利润0.12亿元，同比增长 179.09%，扣非归母净利润 0.11亿元，同比增长 235.42%。

研发进展迅速，产品矩阵稳步扩充。2022H1，公司研发投入约 0.17亿元，同比增长83.39%。持续投入下，1）公司拳头产品无线信道仿真仪完成了 OTA 毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能的开发及完善，射频微波矢量信号发生器性能持续迭代，已具备多种高性能选件；2）新产品方面，高性能频谱分析仪完成了 2Hz-44GHz 原理样机，矢量网络分析仪产品关键技术论证持续获得突破，HBI 平台架构下通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发也正快速推进，产品矩阵逐步完善丰富；3）此外，公司持续完善复杂电磁环境设备性能评估系统、大规模 MIMO 测试、MIMO OTA 测试、无线通信自组网测试等解决方案，行业解决方案能力稳步提升。

10倍+市场空间产品进入放量周期，下游行业高景气有望驱动业绩持续高增。未来 2-3年，公司产品谱系有望迅速扩充完备，射频微波信号发生器、频谱分析仪、示波器、网络分析仪等核心设备将定型投入市场，据灼识咨询数据，射频微波信号发生器至2024年国内市场空间约 23亿元，频谱分析仪、网络分析仪等国内市场空间也在 20-30亿元左右，十倍+市场空间有望打开（较无线信道仿真仪）。“十四五”期间军工信息化有望持续高景气，公司有望充分受益，此外，公司中长期的增长前景更加值得期待，公司产品谱系逐步完善后，一方面有望凭借良好的客户基础将新产品在核心客户及其上下游快速导入，另一方面下游也有望从通信、军工逐步拓展到汽车电子、半导体等领域，打开新一轮成长空间。

投资建议：考虑公司新产品取得突破，我们上调公司 2022-2024年营业收入为2.21/2.96/4.24亿 元 ， 归 母 净 利 润 0.78/1.09/1.43亿 元 ， 对 应 PE 为73.46x/52.76x/40.07x。公司产品谱系逐步完善，10倍+市场空间产品进入放量周期，下游行业高景气度加进口替代驱动，未来 2-3年成长逻辑清晰、确定性较高，维持公司“增持”评级。

风险提示：客户集中度高风险；关键核心器件进口管制的风险；核心技术人员流失、核心技术失密风险；行业竞争加剧风险等。

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