业绩摘要：京东集团公告 ] 2022Q2财报，22Q2单季实现营收 2676亿元（YoY+5.4%，QoQ+11.7%），扣除达达集团并表的影响，22Q2单季营收同比增速 4.5%，在整体消费低景气度的背景下，公司营收增速保持韧性；22Q2毛利率 13.4%（YoY+0.9pp），22Q2经营利润 38亿元（21Q2为 3亿元），22Q2Non-GAAP 净利润 65亿元（yoy+41%），22Q2归属于普通股股东的净利润为 44亿元（21Q2为 8亿元）。现金流方面，截至 22年 6月底的 LTM 自由现金流 277亿元，较截至 22年 3月底的 LTM 自由现金流 272亿元有所提升，公司经营稳健。
22Q2公司主动调整京喜业务使得新用户增速放缓，用户 ARPU、购物频次等核心指标均高质量增长。①数量上：截至 22年 6月底 LTM 用户为 5.81亿，较 22年 3月底新增 30万，Q2的 DAU同比增速达 25%。②质量上：根据京东 22Q2业绩会信息，22Q2用户的频次、ARPU 均显著提升，新用户的频次和 ARPU达到 3年来的新高，零售用户购物频次有双位数的提升。③京东 PLUS 会员：
22年 1-7月新增 500万，截至 22年 7月底，京东 PLUS 会员数已达 3000万，PLUS 会员的年均消费水平超普通用户的 8倍。
22Q2京东营收增长主要来自 3P平台业务、自营日百品类等业务的拉动。分品类来看，①1P 中日用百货实现营收 894亿元（+7.8%），电子产品及家用电器实现营收 1366亿元（-0.1%），1P 业务总体实现营收 2260亿元（+2.9%），贡献了 84.5%的营收，夯实公司增长基石。②物流及其他服务收入同比增长 37.8%至 208亿元，主要受达达集团并表等影响；③平台及广告服务收入同比增长 9.3%至 207亿元。分业务板块来看， 22Q2京东零售实现营收 2416亿元（YOY+3.9%），京东物流实现营收 313亿元（YOY+20%），22年 2月底并表的达达集团在 22Q2实现营收 22.8亿元，包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收 63亿元（YOY-10%）。受宏观环境及疫情影响，公司消费、健康、家电品类、全渠道&同城业务增速领先，3C、服饰、酒类等承压。
降本增效成果显著，受疫情影响，供应链运营效率短期承压。降本增效战略下，公司 22Q2营销费用率 3.5%，同比下降 0.6pp，管理费用率 0.9%，同比下降0.1pp，受疫情影响，履约费用率同比提升 0.3pp至 6.1%，毛利率同比提升 0.9pp至 13.4%，京东零售 op margin为 3.4%（YoY+0.8pp，QoQ-0.2pp）。截至 22年 6月底，公司 TTM 存货周转天数为 31.5天，较 22年 3月底 TTM 的 30.2天有所提升，主要受 22Q2华东、华南疫情封控的影响。
平台京东奢品：Celine、Fendi、MaxMara 等加速入驻京东奢品，丰富京东顶级女装/配饰矩阵。22年 5-7月，LVMH 集团旗下品牌 Celine、Fendi，意大利高端成衣品牌 MaxMara入驻京东开设官方旗舰店。随着 Fendi 的入驻，京东成为首家与 LVMH集团旗下九大顶级时尚品牌全面合作的企业。22年七夕期间，京东携手包括 Givenchy、Celine和 Berluti 在内的 11个奢侈品品牌在线下门店推出“七夕当日达”服务，打造即时送达的礼赠体验。京东已构建起超过 300家奢侈品品牌官方旗舰店的丰富品牌矩阵，涵盖顶奢、高奢、轻奢、设计师潮牌、楷体 潮玩以及生活方式等类别，满足消费者全方位的需求。
京东新百货：合作线下店持续推进。22年 5月初，京东整合服饰、居家、美妆、运动、奢品等品类的商品与服务，把现有的时尚居家业务升级为京东新百货，定位时尚精品百货。22年 5月 20日，京东新百货四家线下门店正式运营，其中三家是京东与 COSCIA 蔻莎店打造的创新业态试点，分别位于深圳、西安、银川。22年 6月 18日，创新业态试点合作店的北京首店——华冠购物中心店开业。22年 7月初，京东新百货全国首家旗舰店在四川成都开启运营，与完美日记深度合作，店内汇集包括国际大牌、新锐国货美妆、实用主义服饰穿搭、居家品质生活、户外运动爆品以及国内外奢品钟表大牌等新时尚生活全品类商品，打造超过 10个主题场景动态提供 2000多款爆品。
京东与腾讯续签战略合作协议，保留一级&二级访问入口。22年 6月 29日，京东公告与腾讯重续战略合作协议，为期 3年，腾讯将继续在其微信平台上向本公司提供显著的一级及二级访问入口以提供流量支持。且双方有意继续在通信、技术服务、营销及广告以及会员服务等多个领域合作。
京东 22年 618回顾：GMV3793亿元，同比提升 10.3%，PLUS 会员消费能力领先，新百货&全渠道&健康&京东国际等表现亮眼。22年京东 618期间（5月31日 20:00至 6月 18日 23:59），京东 618累计下单金额 3793（+10.3%），在618期间：①联合地方政府促进消费券：京东联合 15个地方政府累计发放超 7亿元消费券，带动超 5000家线下商家门店参与。②京东新百货：531个品类成交额同比+100%，9707个品类成交额同比+100%，京东新百货全渠道业务成交额同比+83%。③全渠道：京东小时购、京东到家双渠道销售额同比+77%，新开 12家京东电器城市旗舰店，总数量已达 52家。④京东健康：京东家医订单量同比+7.1倍，京东大药房线下门店成交额同比+476%，用户活跃度大幅提升。
⑤京东家电：超 1100个家电品牌成交额同比+50%，超 780个家电品牌成交额+100%。⑥自有品牌：京东京造总成交额同比增长超 80%，惠寻成交单量破千万，同比+240%。
盈利预测与评级：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 99.3/109.7/143.4亿元，对应 PS 分别为 0.6/0.5/0.4倍。考虑到京东坚持从零售“人货场”的维度推进长期战略，坚定开拓下沉市场，打造供应链中台能力，拓展全渠道业务以及建设开放生态平台，且 22年 6月以来消费持续恢复，维持“买入”评级，持续推荐。
风险提示：疫情反复风险；电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；宏观经济下行风险。
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