联影医疗：IPO上市在即，看好国产高端影像设备龙头全球进击之路

事件：2022 年8 月22 日，联影医疗上市。此前公司《上市公告书》更新2022 年半年报，2022H1 公司实现收入41.72 亿元，同比增长35.23%；归母净利润7.74亿元，同比增长19.52%。扣非归母净利润6.88 亿元，同比增长23%。

点评：收入持续快速增长，疫情扰动下业绩稳健增长。22H1 公司收入快速增长主要系随着公司品牌知名度的提高，公司结合品规及销售网络等优势持续加大市场拓展力度，巩固并抢占市场份额，并进一步推出 MR 新产品激发新的销售增长点。业绩稳健增长，增速低于收入增速，一方面系一季度增加了人员薪酬及销售推广等费用投入，使得管理费用及销售费用有所增长，另一方面系受到疫情影响，公司储备了部分原材料导致经营成本上升，看好疫情恢复后业绩增速的进一步提升。

“三化”共振，看好联影医疗全球确定性成长之路。高端化+核心部件自主化+全球化，“三化”共振下，看好公司中高端蓝海国产替代加速、降本增效盈利能力提升、海外市场进一步打开长期成长天花板。公司是国内高端影像优质龙头，高举高打，10 年创新发展迅速成就国产高端影像设备龙头，壁垒高，具备足够的稀缺性与受益于集中度提升的成长性，我们认为公司龙头的份额提升进入加速通道，2030 年中国影像市场规模预计将达千亿，我们认为联影有望达到40%的市占率，国内收入达到400 亿元以上。

投资建议与估值：预计2022-24 年公司归母净利润分别为18.2/24/30.4 亿元，同比增长28.6%/32%/26.4%。短期估值建议参考壁垒高的医疗设备同行、上游核心部件估值范围基础上，给予联影医疗极度稀缺性+高壁垒，23 年可给予优质龙头创新估值溢价50 倍，对应1200 亿市值。中长期看，2030 年全球影像预计达到627 亿美元，我们认为联影有望占据15%以上市场份额，加上放疗设备收入及售后服务收入，2030 年有望达到600 亿+收入，给予25%净利率，长期估值以西门子医疗的估值31 倍PE 作为底部参考，结合联影中长期成长性给予40 倍PE，市值有望达到5000 亿，考虑到医疗器械龙头外延的必然性，我们认为联影长期市值想象空间大。

风险提示：关键核心技术被侵权的风险，技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险，研发失败或无法产业化的风险，实施集中采购的政策风险，国际化经营及业务拓展风险。

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