贝达药业：抗肿瘤药销量增长，股权激励研发费用拉低业绩_股票频道

事件：公司发布半年报，上半年实现收入12.53亿，同比增长8.50%；实现归母净利0.95亿，同比减少55.96%，实现扣非归母净利0.60亿，同比减少69.45%。

公司第二季度实现收入6.69亿（同比增加24.61%），实现归母净利0.11亿（同比减少83.61%），略低于预期。

抗肿瘤药销量持续增长，股权激励费用和研发费用拉低业绩上半年公司埃克替尼销量同比增长37.40%，恩沙替尼销量同比增长1495.29%，贝伐珠于2021年底获批上市，快速实现商业化。本期利润下滑，主要是由于上半年限制性股票激励费用1.21亿影响业绩，若剔除该影响，上半年实现归母净利2.16亿，同比增长0.38%。上半年的研发费用同比增加0.74亿也拉低了当期业绩。

研发投入加大，自研和产品引进均有建树上半年公司研发投入4.59亿，同比增长15.27%。公司恩沙替尼获批一线适应症， II-IIIB期术后辅助治疗临床试验获得受理，贝伐珠单抗新增复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等患者治疗适应症；CM082于1月份申报上市； CDK4/6抑制剂BPI-16350进入III期临床。产品引进方面，贝达获得Eyepoint的EYP-1901在中国开发和商业化的权利。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为28.47/40.04/52.41亿，对应增速分别为26.78%/40.62%/30.90%，CAGR为32.64%；净利润分别为4.85/6.57/7.93亿，对应增速26.68%/35.31%/20.73% ， CAGR 为27.43% ， EPS 分别为1.17/1.58/1.91元。鉴于公司靶向药已从单一EGFR靶点拓展至ALK靶点，且EGFR三代靶向药上市在即，看好公司发展，参照可比公司估值，我们给予公司22年45倍PE，目标价52.46元。维持 “增持”评级。

风险提示：研发不及预期；恩沙替尼销售不及预期；埃克替尼专利到期风险