事件：公司发布半 年报，1H22 实现营业收入71.51亿元，同比增长18.16%，实现归母净利润4.76 亿元，同比增长41.62%，扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长88.9%。公司单Q2 实现营业收入38 亿元，同比增长12%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长50.4%，扣非归母净利润3.07 亿元，同比增长173.8%。
点评： 上半年消费电子&酒包稳增，新老客户放量共驱增长。公司1H22 实现营业收入71.51 亿元，同比增长18.16%，单Q2 实现收入38 亿元，同比增长12%；上半年公司积极扩展新兴市场及海内外品牌客户，全面推进降本增效以及加快信息化和智能工厂建设，保持营收稳健增长。分产品看，1）纸质精品包装与包装配套产品：上半年分别实现收入51.78亿元、13.85 亿元，分别同比增长11.35%、30.61%，得益于公司大客户拓展突破，获得包括美国、俄罗斯、中国多个国家的互联网、智能家居和宠物用品行业头部企业的信任和青睐，分别实现了客户新订单导入和订单放量。2）环保纸塑产品：实现收入4.84 亿元，同比增长88.76%，受益公司植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面取得重大进展，亦实现Mercadona、Berk 的订单上量；公司持续拓展绿色环保产品，其中植物纤维猫砂项目研发已获得成功，将于下半年实现投产。分行业看，公司消费电子、酒包、烟包、化妆品1H22 分别实现收入约45.81 亿元、7.13亿元、3.20 亿元、1.23 亿元，分别同比增长15.93%、17.7%、0.88%、13.34%。分地区看：公司境内、境外上半年分别实现收入57.50 亿元、14.01 亿元，分别同比增长11.64%、55.44%。产能方面，公司上半年许昌智能工厂实现全面投产，已逐步在提质、增效、降本和减存等方面显现成效；同时合肥智能工厂也已改造完成并投产，武汉智能工厂第一阶段已初 见成效，湖南智能工厂也在规划建设中；目前公司已在全球建立44 个生产基地，并于东南亚建立6 家生产基地，公司前瞻性智能工厂布局有望持续提升制造能力、产品品质与生产效率，强化客户满意度和订单份额。并购方面，公司22 年4 月完成深圳仁禾并购项目，智能穿戴设备及智能家居的软包装、软材料和配套结构件，深化大包装战略；22 年7 月公告拟收购深圳华宝利电子，拓展声学市场，丰富品类与业务结构，进一步提升综合竞争优势。
盈利拐点如期显现，降本增效成效凸显。1）毛利率方面，公司1H22 实现毛利率21.1%，同比+0.2pct，单Q2 毛利率21.35%，同比+2.8pct；分品类看，纸制精品包装、包装产品、环保纸制品1H22 分别实现毛利率20.09%、22.70%、25.37%，分别同比-0.77pct、+3.62pct、-0.71pct。
2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.5%、3.9%、-0.3%，同比变化-0.4pct、-1.1pct、-0.6pct、-1.5pct，降本增效与智能工厂驱动期间费用改善成果显著。3）净利润方面，1H22公司实现归母净利润4.76 亿元，同比增长41.62%，扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长88.9%，归母净利率为6.65%，同比+1.1pct，其中非经常损益主要为政府补助及金融资产公允价值变动及投资收益等；单Q2 实现归母净利润2.55 亿元，同比增长50.4%，扣非归母净利润3.07 亿元，同比增长173.8%。4）运营方面，公司1H22 实现经营活动现金流12.35 亿元，同比增长452%，主要由于公司收入增长及收到增值税退税所致；投资活动现金流-11.69 亿元，主要由于公司支付股权投资款、购买理财产品增加所致。
盈利预测与投资建议：公司作为纸包装龙头发力布局大包装，酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲，自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。我们预计公司2022~2024 年实现归母净利分别为14.12 亿元、17.71 亿元、20.89 亿元，同比分别+38.8%、+25.4%、+18.0%，目前股价对应2022 年PE 为20x，维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
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