安井食品：主业延续稳健增速，菜肴制品维持高增_股票频道

事件：公司发布] 2022年中报，上半年实现营收 52.8亿元，同比增长 35.5%；

实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 30.3%；其中 22Q2实现营收 29.4亿元，同比增长 46.1%，实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 43%。公司业绩超市场预期。

主业维持稳健增速，预制菜肴持续高增。分业务看，22H1公司速冻鱼糜/速冻肉制品 / 速冻面米制品分别实现收入 16.2/9.7/11.5亿元，同比分别+8.3%/-0.1%/+23.9%。受 3-5月全国疫情影响，餐饮端消费需求受损严重，致使 B 端占比较大的速冻肉制品出现下滑；面米制品受益于疫情下 C端需求火热维持良好增速。受益于冻品先生、安井小厨以及新宏业调味小龙虾等预制菜产品的快速放量，菜肴类制品延续高速增长，实现收入同增 185.3%至 13.9亿元。

分渠道看，经销商 / 商超 / 特通 / 电商渠道 22H1收入增速分别为22.4%/14.4%/588%/153%。商超渠道增速下滑主要受制于各地物流管控，以及去年同期高基数等因素；公司成立直营部，打造面向大型集团和 B 端大客户的特通直营体系，此外加大与前置仓电商合作力度，特通及电商渠道实现高增。

分区域看，受益于渠道下沉和公司主动优化客户结构以及新宏业并表影响（其收入集中在华中），西北和华中地区收入同比+89.3%/+62%。公司稳步推进渠道下沉，22H1年经销商净增加 38家至 1681家。

运费上升压制毛利，降费提效稳固盈利。22H1公司毛利率为 21.9%，同比下降2.2pp；其中 22Q2毛利率为 20%，同比-1.8pp。毛利率下滑主要受 1)人工及折旧费用增加；2）受疫情物流管控影响，主业运输费用上涨超 50%；3）新增冻品先生及新宏业等毛利率较低子公司拉低整体毛利率。费用率方面，22Q2销售费用率同比下降 1.7pp 至 5.7%，主要由于公司通过减少促销员等方式主动缩减广宣费用投放所致；管理费用率同比增长 0.9pp至 4%，主要系薪酬福利增加以及根据投资协议对新宏业超额完成的业绩计提奖励金所致。在运输费用大幅上升的基础上，公司通过良好的降费提效措施，致使 22Q2净利率同比微降 0.1pp至 8.5%。

第二增长曲线将成，预制菜发展快马加鞭。1）公司以“贴牌+自产+并购” 三路并进发展预制菜，在 BC 兼顾的基础上，轻资产冻品先生注重 C 端，自产安井小厨侧重 B 端业务，此外通过并购新宏业加强在小龙虾细分行业内竞争优势，在预制菜行业扩张时期迅速攫取份额。2）公司遵循“销地产”的生产基地布局策略，湖北洪湖工厂预计年内达产，将贡献 5万余吨预制菜产能。3）公司出资6.4亿元分两步收购新柳伍，一方面夯实鱼糜上游供应链优势；另一方面充实小龙虾行业过膜有事，预计年内将完成并表增厚业绩。目前速冻行业仍将维持双位数高速增长，此外预制菜行业处于快速发展期，叠加公司渠道优势深厚，经营战略清晰，未来公司业绩有望持续爆发。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 3.37元、4.36元、5.63元，对应动态 PE 分别为 45倍、35倍、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：物流费用上升风险，新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险。