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鱼跃医疗:经营结构优化,常规业务发展稳定

来源:西南证券 作者:杜向阳,周章庆 2022-08-25 00:00:00
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事件:公司发布] 2022年中报,上半年收入 35.5亿元(-1.1%),归母净利润 7.9亿元(-18.2%),扣非归母净利润 6.4亿元(-27.3%),经营现金流净额 9.3亿元(15.8%)。

常规业务发展稳定,盈利能力回到健康状态。分季度看,2022年 Q1/Q2单季度收入分别为 18.2/17.3亿元(+9.6%/-10.3%),单季度归母净利润分别为 4.6/3.2亿元(+1.1%/-35.8%),二季度单季度下降主要因海外疫情类业务减少所致,常规业务发展稳定。从盈利能力看,2022H1毛利率 47.2%(-3.2pp),主要高毛利抗疫产品占比下降、原材料涨价和疫情影响开工所致,四费率合计 24.7%(+3.9pp),其中销售、管理、研发费用率分别增加 1.5pp、1.2pp、2.1pp,盈利能力回到健康的内生位置。

糖尿病护理和感控业务高增长。分业务看,2022H1年呼吸治疗解决方案收入11亿元(-16.9%),其中制氧机因同期疫情订单高基数导致下滑,剔除后常规业务增长明显,雾化器增长近 50%,呼吸机发展势头良好稳定;糖尿病护理解决方案收入 2.8亿元(+35.3%),市场占有率与用户规模不断提升,即将培育cgm 为新增长点;感染控制解决方案收入 6.3亿元(+41%),主要因上半年国内疫情需求增加,院内外渠道加速拓宽;上述三大核心赛道的常规业务已恢复至稳定发展的轨道。

新战略定位清晰,平台型器械龙头以 2021年为起点开启新篇章。公司 2021年5月份梳理新的战略,核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块,该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征,未来有望成为核心驱动力,同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进,公司战略愈加清晰。

盈利预测与投资建议:预计 2022~2024年归母净利润分别为 14.9、17.6、20.6亿元,对应 EPS 为 1.49、1.76、2.06元,对应 PE 为 18、15、13倍,维持“买入”评级。

风险提示:战略推进不及预期,汇率波动风险,新产品推广不及预期。





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