龙源电力：并购推动风电装机快速增长，存量补贴问题有望加速解决

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公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 216.72亿元，同比增长 11.69%；实现归母净利润 43.33亿元（扣非 42.64亿元），同比下降 17.36%（扣非下降 17.30%）。

并购推动风电装机快速增长，来风偏弱影响短期业绩2022年上半年公司新增自建风电装机 54MW，光伏 76MW，通过资产重组新增并购风电装机 1990MW，光伏 10MW。截至上半年末，公司控股装机 28.83GW（同比+15.7%），其中风电 25.71GW（同比+14.6%），火电 1.88GW（同比持平），光伏等其他可再生能源 1.24GW（同比+105.9%）。

公司风电装机占比 89.2%，来风偏弱对上半年利润水平有一定影响。上半年公司发电量 363.05亿千瓦时（同比+9.7%），其中风电302.16亿千瓦时（同比+10.3%），火电 52.71亿千瓦时（同比+0.2%），光伏等其他可再生能源 8.18亿千瓦时（同比+86.0%）。其中风电发电量的增长主要是由发电装机容量同比增长、管理质量提升以及风资源下降等因素综合所致。上半年全国风资源普遍偏弱，公司风电项目平均利用小时数 1173小时，同比下降 9.6%，主要是因为报告期内风速同比下降 0.35米/秒。

费用控制能力良好，可再生能源补贴回款改善现金流2022年上半年公司整体毛利率 37.44%，同比减少 7.44个百分点，主要由于来风偏弱影响盈利能力；ROE（加权）6.73%，同比减少2.01个百分点；期间费用率 9.32%，同比减少 1.97个百分点，费用控制能力良好；其中财务费用 8.31%，同比减少 1.87个百分点，主要由于上半年资产证券化手续费减少;经营性净现金流 160.47亿元，同比增加 88.3%，主要由于上半年收到可再生能源补贴回款 114.39亿元，同比增加 113.06亿元，此外标杆电费回款同比增加 14.91亿元；

上半年末应收款项融资 293亿元，同比增加 17.0%。

应收新能源补贴数额大，结算公司成立有望推动补贴加速发放公司作为风电运营龙头，目前应收新能源补贴数额大。截至上半年末应收款项融资 293亿元（预计绝大多数为应收补贴），占净资产的 36.5%。8月 11日南方电网公司发文，按照《关于授权设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题的复函》要求，成立广州可再生能源发展结算服务有限公司，承担可再生能源补贴资金管理业务。我们认为结算公司的成立有望加速可再生能源补贴发放，改善绿电运营行业现金流，促进风光装机稳健增长。

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