事件： 8月 19晚，公司发布 2022年半年度报告， 2022年上半年公司实现营业收入 140.87亿元，同比增长 4.31%；实现归母净利润 15.20亿元，同比下降 7.51%；实现扣非归母净利润 12.56亿元，同比下降 12.78%。
零跑投资损失 2.09亿元，扣除后归母净利润同比下降 4.36%。
疫情导致业绩阶段性承压： 根据中报， Q2单季度营收为 82.39亿元，YoY-1.81%；归母净利润 11.64亿元， YoY-10.14%。 22H1业绩疲软主要受国内宏观因素扰动影响，疫情反复导致需求疲软、经营活动受限、项目延期等。 22H1毛利率 37.51%， 同比下滑 3.91pcts，运费计入成本端影响毛利率 1.61%。 Q2单季度毛利率为 36.44%，同比下滑 5.30pcts。
受疫情冲击经营性现金流同比较弱， YoY-98.34%。 存货方面有所回落，供应链稳定性及成本改善向好。 费用端：销售费用/管理费用/研发费用/财务费用的同比变化为 YoY-0.94%/+5.98%/11.18%/-453.52%，费用端基本持平， 财务费用变化主要由于汇兑收益 2.62亿元，同比增加 1.3亿元。 下半年随着疫情影响减弱及前期延期项目逐步落地，公司业绩有望迎来企稳回升。
B 端、 G 端需求收缩递延， 创新、海外业务高增长： 根据中报， 22H1公司国内业务实现营收 72.96亿元， YoY-6.19%； To B、 To G 业绩表现有所下滑， To B 业务实现营收 20.30亿元， YoY-6.92%， To G 业务实现营收 21.81亿元， YoY-1.59%。 疫情封控导致商务活动受限， 社会投资需求有所减弱， 部分项目延期。 B 端： 结构化特点显著，传统建筑、金融等行业受宏观环境影响承压； G 端：地方财政紧张，疫情导致项目递延。随着疫情冲击的减弱以及行业数智化转型趋势的确定性， 国内智慧物联方向业务仍将体现成长韧性。 创新业务： 公司创新业务增长强劲，实现收入 16.86亿元， YoY+40.84%， 收入占比为 11.97%。 创新业务目前主要包括移动机器人、乐橙家用、汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防等， 依托视频物联行业的技术积累以及供应链整合能力， 实现快速发展。 创新业务赛道持续高景气，预计未来持续贡献业绩增量。 海外业务： 22H1海外业务营收 67.91亿元， YoY+18.56%。
随着公司海外市场本地化策略的不断深化，以及持续导入更多非视频类新业务和产品解决方案，海外市场空间有望进一步打开。
中移动合作优化渠道下沉， 合作生态体系建设夯实业务结构： 公司持续强化渠道优势，国内业务下沉至县、乡镇一级，提升中小企业客户覆盖率， 同时积极拥抱互联网，全面布局电商、云商以及云睿业务，协同发展挖掘客户。公司通过和中国移动开展战略合作，实现渠道互通，进一步打通乡村级销售网络,根据业绩交流会，上半年合作订单、商机金额增速达 40%左右。我们认为，随着产业数字化、智慧化转型的不断加速，公司通过持续引入合作伙伴以及不断强化建设营销体系，有望在 AIoT 浪潮下进一步提升行业市占率，巩固自身领先优势。
投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年营业收入分别 360.19亿元、 419.49亿元、 482.64亿元，归母净利润为 35.72亿元、 44.15亿元、 50.87亿元， EPS 为 1.19元、 1.47元、 1.70元，对应 PE 为 13倍、 10倍、 9倍，维持买入-A 的投资评级。
风险提示： 新冠疫情风险； 地方财政支付能力下降风险； 国际化经营风险； 地缘政治风险； 技术更新换代风险； 商业模式转变风险； 产品安全风险；供应链安全风险。
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